【东方证券】5月经济数据点评：消费单月转负，科技引领生产-260616（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 5 5 月月经济经济数据数据延续了延续了 4 4 月以来的偏弱格局，月以来的偏弱格局，逻辑是相似的：消费既有本身疲软的因逻辑是相似的：消费既有本身疲软的因素，又面临政策透支期的影响；投资上，地产负增加剧、上游涨价传导等因素影响素，又面临政策透支期的影响；投资上，地产负增加剧、上游涨价传导等因素影响到相关行业，但高技术生产端凭借两位数同比高增成为本轮数据中的亮点。新旧分到相关行业，但高技术生产端凭借两位数同比高增成为本

2、轮数据中的亮点。新旧分化化已经延续了相当长的时间，但就目前来看，这一分化已经延续了相当长的时间，但就目前来看，这一分化并未收敛，并未收敛，反而被反而被财政节奏财政节奏与上游价格与上游价格的因素的因素所加剧所加剧。展望后续，伴随着财政后续空间释放与下半年存在的基展望后续，伴随着财政后续空间释放与下半年存在的基数优势，预计当前的下行趋势能趋于平稳。数优势，预计当前的下行趋势能趋于平稳。社零走弱既有政策透支的原因，也存在居民本身消费行为的长期转变。社零走弱既有政策透支的原因，也存在居民本身消费行为的长期转变。5 月单月社零-0.6%，自 2023 年以来首次转负，原因是多方面的，一是政策节奏影响下的

3、大宗消费波动，限额以上零售额显示，一些前期存在促消费政策的品类继续处于下滑之中，包括汽车零售额当月同比-16.1%、家用电器和音像器材当月同比-15.6%，文化办公用品当月同比-1.5%，今年“618”促销力度不及去年且监管部门出手整治电商促销乱象，这在 5-6 月预计都会有所体现；二是地产链条没有因为部分城市景气度有边际改善而整体回暖，建筑及装潢材料零售额当月同比-13.6%，家具零售额当月同比-8.7%。透支效应强于预期的背后是传统商品消费已步入较为成熟的阶透支效应强于预期的背后是传统商品消费已步入较为成熟的阶段，家电、汽车渗透率都处于较高水平，因此一旦政策退坡段，家电、汽车渗透率都处于较

4、高水平，因此一旦政策退坡就就面临面临较大回落，相对较大回落，相对来说偏小额消费、提升生活体验的品类会更加稳健，来说偏小额消费、提升生活体验的品类会更加稳健，如 1-5 月饮料类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类累计同比增长 6%、7.2%、4.9%，好于整体，此外限额以上零售业单位中便利店、超市零售额累计同比分别增长 6.8%、3.6%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降 1.8%、7.6%，也表明在出行与日常生活中的“随手”消费可能好于专项、大额开支。各项投资仍在下降中，各项投资仍在下降中，5 月扣除 PPI 后的基础设施建设、制造业、房地产开发投资实际累计同比增速分别为-0.3%、-1.4%、-

5、17.2%，1-4 月为 4.1%、1.0%、-13.9%。市场对地产投资下滑已基本免疫，但基础设施建设与制造业同样走低且实际转负。分行业看，制造业中下滑较多的是通用设备（累计同比较前值下降 2.7 个百分点，本段后同）、金属制品（2.6 个百分点）、化学原料与化学制品（2.3 个百分点）、汽车制造（2.2 个百分点），可能和资源品涨价对投资节奏的影响有关，下降幅度普遍小于上个月；基础设施投资中，航空运输业高增（累计同比仍有21.7%）但较上月下滑 5.6 个百分点，电力热力燃气及水的生产和供应业、公共设施管理业累计同比双双由正转负，分别为-0.1%、-3.2%，较前月下滑4.5、4.1个百分

6、点。当前投资中较大的拖累来自新项目，当前投资中较大的拖累来自新项目，一方面，从新建、改建、扩建的口径（最新数据为 4 月）看，二季度下滑最多的可能是新建，另一方面，固定资产投资中本年新开工项目计划总投资额同比-18.3%，远弱于施工中的项目（-2%，同样为 4 月数据），背后可能与上半年财政力度同比偏弱有关（目前社会融资规模中政府债券累计同比为-10%，且上半年始终负增），从这个角度看，财政后续空间叠加下半年基数较弱，投资端回暖或可期待。最新工业增加值当月同比 4.5%，好于前值 4.1%，但仍然弱于一季度累计水平6.1%，最大亮点在于高技术行业。5 月规模以上高技术工业企业增加值当月同比15