《银行投资观察：正在进入“良性去杠杆”阶段-260615（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行投资观察：正在进入“良性去杠杆”阶段-260615（35页）.pdf（35页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、板块表现方面：本期Wind全A下跌1.4%，银行板块整体上涨4.0%，排在所有行业第1位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为5.40%、2.70%、4.63%、3.26。恒生综合指数下跌1.0%，H股银行涨幅2.3%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为青岛银行上涨10.11%、齐鲁银行上涨7.32%、宁波银行上涨7.00%，跌幅前三为重庆银行下跌0.67%、浙商银行下跌0.32%、郑州银行下跌0.56%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨9.27%、青岛银行上涨6.67%、中国光大银行上涨6.21%。投资建议：市场对金融数

2、据的解读往往聚焦于各部门的债务增长速度这一维度，认为各部门债务增速的下降即对应总需求的萎缩，认为债务增速下行便映射衰退周期，但这一认知可能并不符合当下的实际状况。杠杆是中性的，去杠杆也是中性的。经济下行中前期，实体部门债务增速下行往往也带动资产负债表萎缩，由于投资回报率/资产价格下行速度更快，此时杠杆率被动上升并带动资产负债表衰退。下行中后期和复苏前期，如果债务增速下行不带来资产负债表萎缩，且投资回报率/资产价格不再下降，也就是大家通常认为的“良性去杠杆”阶段。良性去杠杆在不同维度上存在以下特征：1.宏观维度上，名义经济增长速度开始回升并快于债务增长速度，贸易顺差加速扩张，2.分部门来看，企业

3、利润增速快于企业债务增速，居民收入增速快于居民债务增速，3.金融数据维度，社融增速低于M2增速/债务增速慢于存款增速，跨境流出逆转，4.主要大类资产（除债券外）如地产、股票、大宗商品等开始止跌甚至上涨，资产价格涨幅快于债务增速。从以上各维度观察，目前除地产不确定性尚存，各维度特征都开始逐渐显露或接近良性去杠杆的基本特征，因此，国内债务增速（社融）的回落假如不跟随M2的同步回落、不跟随名义经济增速回落、没有看到企业利润增速的回落和大类资产价格的进一步下降，基本可以判断我们已经进入了良性去杠杆阶段。对于银行投资来说，目前阶段需要降低二季度的营收增长预期，重点关注顺周期银行的业绩持续性，我们依然建议

4、今年配置核心龙头个股，继续重点推荐宁波银行、招商银行、国有大行，重点关注业绩趋势较好的青岛银行、齐鲁银行、成都银行等区域阿尔法城商行。短期由于股息分配临近，市场对高股息品种可能会更为青睐，结合股息和股价位置，招商银行、成都银行也可最为股息配置优选。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。涨跌幅：本期（2026/6/8-2026/6/12）银行（中信一级行业）板块整体上涨4.04%，在30个中信一级行业中排第1，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约6.03个百分点。换手率

5、：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.56%，较前一周上升0.27个百分点，在30个中信一级行业中排第30_circ估值：绝对估值方面，截至2026年06月12日，银行板块最新市盈率（TTM）7.17times，最新市净率（最新财报，下同）0.68mathsfX_mathsfo。相对估值方面（银行/Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史平均水平。(divcenter)图9：银行板块、Wind全A非金融石油石化指数表现（周涨跌幅）(/divcenter)四、个股表现：个股普遍上涨，国有大行表现较好涨跌幅：本期个股涨幅最

6、高的为青岛银行+10.11%、齐鲁银行+7.32%、宁波银行+7.00%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为5.40%、2.70%、4.63%、3.26%，国有大行表现较好。换手率：本期个股换手率靠前的为青岛银行7.28%、贵阳银行7.26%、苏农银行7.23%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.95%、2.36%、3.52%、4.06%，城农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。估值：国有大行、股份行、城商行、