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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.08 逐步逐步企稳企稳，趋势向好趋势向好 珍酒李渡珍酒李渡(6979)Table_Industry 食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：7.71 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)5.89-10.15 当前股本(百万股)3,389 当前市值(百万港元)26,126 Table_Report 相关报告相关报告 白酒行业探底，珍酒李

2、渡破局 2026.05.23 业绩承压，营销创新破局2026.03.30 因时而变：新产品、新模式 2025.08.23 珍酒李渡（6979.HK）更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 李美仪(分析师)021-38038667 S0880524080002 本报告导读：本报告导读：珍酒李渡出清时间较早，珍酒李渡出清时间较早，2025年以来创新渠道模式、年以来创新渠道模式、凝商聚力凝商聚力，随着基数走低，随着基数走低有望有望迎来

3、迎来收入收入企稳回升及企稳回升及盈利能力改善，利润端或有望表现出较大弹性盈利能力改善，利润端或有望表现出较大弹性。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：维持增持评级。公司创新渠道模式，大珍万商联盟、珍十五联盟计划吸引渠道商加入，低基数下业绩有望逐步企稳回升。上修 2026-2028 年经调整 EPS 预测值至 0.24 元（前值 0.18 元）、0.28元（0.20 元）、0.33 元（0.23 元）（人民币），参考可比公司尤其次高端白酒的估值水平，给予珍酒李渡 2026 年 PE 32X，维持目标价 7.56元人民币（以 1 港元=0.8704 元人民币折算，约

4、合 8.69 港元）。品牌势能品牌势能逐步恢复逐步恢复，有望走出调整。，有望走出调整。2025 年度公司四大核心品牌中，珍酒、李渡、湘窖、开口笑收入同比分别-57%、-17%、-42%、-70%，且 25H2 较 25H1 跌幅扩大，主要受需求及行业竞争压制。进入 2026年，随着基数走低以及持续的品牌建设投入，我们预计以上品牌的表现有望边际改善，其中：1）珍酒）珍酒，主要由珍十五、大珍驱动，一方面新品大珍是重要增量，另一方面 2025 年渠道库存得到消化（库存回收也影响了当年收入），2026 年推出第五代珍十五，全年来看收入或将逐步爬坡修复；2）李渡）李渡，仍为全国化和价位带扩张共同促增长，

5、省外点状突破初见成效，并且李渡品牌的毛利率最高，对公司整体盈利水平也有积极影响；3）湘窖和开口笑）湘窖和开口笑，过去两年受白酒价盘下行引发价格战的冲击，收入和毛利率回落，基数回落后这方面的影响有所减轻。渠道渠道模式模式凝商凝商聚聚力力。主品牌珍酒是公司重要收入支撑，2025 年以来通过创新的渠道模式主动应变，1）大珍）大珍开创万商联盟机制，截至 4月签约联盟商已达 4300+家、回款超 10 亿元，预计保持相对稳健的招商速度，考虑前期已关闭部分区域招商通道，后续预计同步对存量合作伙伴进行优化，提高整体质量；2）珍十五）珍十五升级到第五代后实行联盟计划，采用月月分红方式保障渠道现金流。通过一系列

6、举措，珍酒有望实现营收端“开源”，且以小商模式增强渠道掌控力。出清较早，业绩弹性较大出清较早，业绩弹性较大。目前行业仍在磨底阶段，珍酒李渡出清时间较早，主品牌珍酒、李渡仍保留一定的市场基础，有望逐步修复在次高端及大众价位带的市场份额，推动收入跌幅收窄甚至回正，与此同时公司优化费用投放，收入和盈利端共同释放业绩弹性。风险提示：风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。Table_Finance 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 7,067 3,650 4,232 4,866 5,578 (+/-)%0