【国金证券】量化观市：成长和一致预期因子回暖-260615（13页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 金融工程组 分析师：高智威（执业 S1130522110003）gaozhiw 分析师：许坤圣（执业 S1130524110001） 分析师：胡正阳（执业 S1130525080008） 成长和一致预期因子回暖成长和一致预期因子回暖 摘要摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 涨跌幅分别为 1.25%、-0.64%、-1.66%和-1.58%。微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为 2.28，仍高于其 243 日均线（2.17）；但万得微盘股 20 日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收

2、负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从 M1 高点轮动的角度来看，4 月份 M1 指标的 6 个月移动平均值已经下行，M1 轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。过去一周，国内经济延续结构性修复，通胀温和复苏。5 月 PPI 同比上涨 3.9%，较上个月上行 1.1%，创年内新高，反映上游资源品景气度改善，并对企业盈利预期形成一定支撑。而 5 月 CPI 同比上涨 1.2%，与上个月持平，显示消费需

3、求仍在逐步修复。在这一背景下，政策端继续围绕“十五五”规划、新质生产力和基础设施韧性建设进行前瞻布局。具体来看，发改委提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”规划建设，并全面实施“人工智能+”行动，强化了科技基建和城市更新的中长期投资主线；工信部印发“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（20262028 年），聚焦 5G-A/6G、新一代光网络、算力网络和 AI 融合应用，对通信、算力基础设施和 AI 产业链形成更明确的政策支撑。整体来看，国内经济修复与政策布局形成呼应，后续市场将重点关注相关政策能否进一步转化为项目、资金和订单。海外方面，上周对市场影响

4、更直接的边际变化来自美国通胀压力延续、海外央行转向紧缩。美国 5 月 CPI 同比升至4.2%，较上个月上行 0.4%；5 月 PPI 同比上涨 6.5%较上个月上行 0.8%，显示能源价格上行正在向生产端通胀传导。通胀压力的延续使市场对美联储年内宽松的预期进一步降温，美债收益率和美元重新获得支撑，对全球成长资产形成一定估值扰动。与此同时，欧央行宣布加息 25 个基点，且日本央行也面临进一步收紧预期，说明海外主要央行仍在通胀压力下维持偏谨慎立场。整体来看，相比前期反复发酵的贸易摩擦，上周海外变量对 A 股的扰动主要来自利率预期回摆和能源价格上行，尤其对高估值成长、出口链和顺周期消费板块形成一定

5、压力。在此海外紧缩背景下，我们预计 A 股短期仍将维持震荡分化格局。配置上，建议继续以资源品、红利和现金流稳定板块作为底仓，重点关注煤炭、银行等方向；成长板块不宜全面回避，但需要从主题催化转向业绩和订单验证，通信、算力基础设施、光通信和部分高端制造仍可在调整中择优布局。整体来看，当前更适合维持“资源红利打底+景气成长精选”的配置思路，等待海外利率预期和地缘风险进一步明朗。国内利率方面，本周央行通过 7 天逆回购投放 11120 亿元，到期 2262 亿元，整体通过公开市场操作净投放 8858 亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端 1 周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.4

6、53%和 1.4625%，较上周分别上升 7.1 BP 和上升 7.2 BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 1.403%和 1.414%，较上周分别上升 1.6 BP 和上升 1.2 BP。综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持至大盘价值为主，而战术仓位推荐配置于有色金属、煤炭、公共事业、通信和电子等板块。行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的 3 个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略无推荐行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(1