【联储证券】5月金融数据点评：结构性分化或逐步趋于收敛-260615（11页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 2026 年 05 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 月金融数据点评月金融数据点评：结构性分化结构性分化或逐步趋于收敛或逐步趋于收敛 Table_Author 沈夏宜 分析师 Email: 证书:S1320523020004 投资要点：投资要点：5 月社融存量增速回落。月社融存量增速回落。2026 年 5 月新增社融 2.03 万亿元，同比少增2606 亿元；社融存量同比增速回落 0.1 个百分点至 7.7%。结构上，人民币贷款延续弱势，政府债券融资高基数下同比少增形成拖累；而企业债券融资持续改善，对当月社融形成一定

2、支撑。企业部门信贷需求仍偏弱。企业部门信贷需求仍偏弱。5 月企业短贷新增 1000 亿元，同比变化不大，小幅少增 100 亿元，环比较上月明显走强，结合月内票据利率持续走低、票据融资明显放量来看，银行稳信贷、稳规模诉求或有所上升，企业短贷亦承担一定稳规模作用。5 月企业中长贷减少 200 亿元，同比少增3500 亿元。一方面，高油价背景下企业资本开支意愿仍偏弱。5 月PPIRM 同比增长 5.8%，高于 PPI 增速 3.9%，原材料价格上涨速度快于企业产品出厂价格，上下游价格传导仍不顺畅。“成本涨、定价弱”的格局下，企业扩产投资意愿自然偏谨慎；另一方面，重大项目落地有待提速。4 月政治局会议

3、提出推动条件成熟的重大工程项目加快开工，但从 5月企业中长贷表现来看，新一轮重大项目仍处于前期准备阶段，集中落地迹象尚未显现。居民部门信贷延续偏弱。居民部门信贷延续偏弱。5 月居民短贷减少 840 亿元，同比多减 632 亿元。一是以旧换新政策边际效应减弱。一方面，前期汽车、家电、消费电子等耐用品更新需求已集中释放，透支效应逐步显现；另一方面，今年以旧换新补贴规模及补贴比例均较去年有所下调，政策刺激作用边际回落。二是就业偏弱压制居民收入预期。5 月制造业、服务业、建筑业 PMI 从业人员指数分别为 48.6%、46.4%和 41.4%。尤其是服务业作为吸纳就业的核心部门，其景气持续低于荣枯线，

4、对居民收入预期影响更为显著。5 月居民中长贷减少 571 亿元，同比少增 1317 亿元。当前楼市仍以结构性修复为主，5 月 30 大中城市商品房成交面积中，一线城市同比增长10.1%，显著高于二线和三线城市（0.2%和-13.5%）。当前一线城市地产销售企稳具一定结构性与政策驱动特征，部分地区提高住房公积金贷款上限后，居民可以通过公积金覆盖更高比例甚至全额贷款，购房资金更多依赖住房公积金支持，但未对整体商贷形成明显拉动作用，由于公积金贷款计入委托贷款，委托贷款同比表现好于居民中长贷。M1 回升、回升、M2 持平持平。M1 增速回升至 5.5%。当月 M1 同比增速较上月回升 0.5 个百分点

5、。一方面，在高贸易顺差及人民币汇率趋于升值背景下，结售汇顺差可能进一步扩大，企业结汇形成更多活期存款，对 M1 形相关报告相关报告 5 月通胀数据点评：生产端价格修复扩散，消费端传导仍待打通 2026.06.11 5 月外贸数据点评：新动能强化、旧拖累缓解，出口增速继续回升 2026.06.09 5 月高频数据跟踪 2026.06.01 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p123519宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 成支撑；另一方面，近期中东地缘局势反复扰动，叠加输入型通胀推升企业企业不

6、确定性，企业观望情绪较强，更倾向于持有现金，活期存款短期沉淀增加。M2 增速持平。当月 M2 同比增长 8.6%，一方面，财政存款同比少增，叠加 5 月银行信贷投放向票据、短贷端倾斜，带动企业存款改善，对 M2 形成一定支撑；另一方面，居民部门通过存款偿还债务，主动去杠杆则对 M2 形成一定拖累。二者共同作用下，M2 增速整体持平前值。结构性分化结构性分化或逐步趋于收敛或逐步趋于收敛。展望后续，积极因素正在逐步积累。一方面，从信用结构来看，虽然当前传统经济融资需求修复依然偏缓，企业中长期贷款尚未明显改善；但企业短贷环比走强、居民中长期贷款同比降幅边际收窄，反映部分传统领域融资需求或已出现边际企