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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 6 月 15 日 总量研究总量研究 通读通读 1 15 5 篇美联储论文，篇美联储论文，AIAI 如何影响经济、通胀及就业如何影响经济、通胀及就业？解构美国系列第二十一篇 核心观点：核心观点：美联储是如何理解美联储是如何理解 A AI I 对对经济、就业和通经济、就业和通胀胀的影响，进而的影响，进而塑造塑造其货币政策轨迹其货币政策轨迹？通过对十五篇美联储工作论文的梳理，我们发现大部分美联储学者倾向于认为：（1）本轮 AI 周期“投资先行、生产率滞后”，生产率红利兑现尚需时间；（2）就业短期受 AI 影响不超过-0.4%，主要冲击程序员

2、、金融等脑力密集型服务业；但 AI 中长期将广泛带来用工冲击，对应未来 25 年约 1000 万岗位净流失，从而拉大贫富差距、抑制居民支出预期；（3）AI 短期推升通胀、长期带来通缩，短期内沃什试图让其他美联储官员相信“AI 通缩论”有较大难度。如果如果“AI“AI 通缩论通缩论”落空落空，美联储会在下半年加息吗？，美联储会在下半年加息吗？我们认为加息并不是下半年的“必要选项”。第一，SiR-DFM 模型的通胀拆解结果显示，当前通胀压力主要来自油价一次性冲击，“二次通胀”尚未显现，长期通胀预期保持稳定。第二，AI 就业替代担忧、贫富分化加剧已成为居民预期悲观的重要来源，中长期有约20%受访者预

3、判家庭财务将因 AI 恶化，消费倾向趋于保守，总需求面临内生性收缩压力。第三，当前市场乐观预期已推高资产价格与企业杠杆，基础设施融资链条高度依赖低成本融资接续，加息容易触发债务成本上升与资产价格回调，从而冲击主要依赖于 AI 资本开支的美国经济，迫使货币政策谨慎应对。经济篇：经济篇：AIAI 如何影响如何影响经济经济？资本开支正在路上，资本开支正在路上，生产率红利生产率红利兑现兑现需要时间。需要时间。美联储认为，AI 对经济的拉动主要是在于其资本开支，长期看 AI 有望拉动美国生产率提升 1-2 个百分点，但红利兑现需要漫长时间，电力、第一代计算机等技术均经历数十年才对生产率产生显著影响。换句

4、话说，一旦 AI 的资本扩张速度放缓，经济增长预期或随之变化。就业篇：就业篇：AIAI 对劳动力市场的重塑对劳动力市场的重塑替代效应已现，总体冲击尚属温和替代效应已现，总体冲击尚属温和，但需关但需关注就业规模下滑、贫富分化的长期尾部风险注就业规模下滑、贫富分化的长期尾部风险。短期内 AI 是冲击就业的“慢变量”，企业招聘基本平稳，但金融、信息业等 AI高暴露度职业已受到结构性冲击，并在近期的非农数据中体现。在长期维度上，AI 指向广泛的就业冲击，美联储预计劳动力参与率在 2050 年降至 55.0%，意味着约 1000 万岗位的净流失，且由于 AI 产权、算力向资本集中，贫富差距或继续恶化，部

5、分解释了当前美国消费者预期疲软的原因。通胀篇：通胀篇：AIAI 能否压制通胀？能否压制通胀？短期警惕短期警惕 AIAI 特有的滞胀特有的滞胀和金融和金融风险风险 AI 既不是简单的通缩力量，也不是单纯的通胀推手。纽约联储提示警惕 AI 特有的滞胀风险，AI 落地初期，技术摩擦拉低实际生产率，资本开支快速扩张推动结构性涨价，从而带来成本推动型通胀；同时市场的乐观预期推高资产价格、杠杆率，加剧金融脆弱性，经济体同时面临通胀上行与金融风险累积，形成“AI 型滞胀”。这一风险在 AI 基础设施融资链条快速复杂化的背景下更值得关注。货币政策：货币政策：降息降息 oror 加息，加息，AIAI 时代美联储

6、将如何抉择？时代美联储将如何抉择？通过 SiR-DFM 模型的拆解结果发现，当前通胀抬升主要源于油价带来的一次性冲击，且通胀预期依然受控。对于沃什而言，即使没有“AI 通缩论”与截尾 PCE，呼吁“看穿”油价冲击的策略仍有概率获得认同，加息并不是今年下半年的“必要选项”。但需要紧密跟踪通胀预期的变化，如果霍尔木兹海峡长期无法开放，油价冲击长期化导致通胀预期持续上行，美联储届时不得不向“鹰派”转向。风险提示：风险提示：全球大宗商品价格出现波动，美国经济超预期衰退。作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师：周欣平分析师：