【东方证券】社服周随笔01：中美酒店龙头近期股价分化成因初探-260615（10页）.pdf

1、中美酒店龙头近期股价分化成因初探核心观点.2026年以来，中美酒店龙头股价走势&估值水平持续分化。2026年初至今，万豪国际、希尔顿酒店分别涨27%/18%，市值创下历史新高，同期华住集团/亚朵/锦江酒店/首旅酒店涨跌幅分别为-.5%/-13%/-21%/-24%相较承压。从动态估值水平看，目前美股酒店龙头PE估值中枢普遍35cdot40times，同期国内龙头PE估值区间仅15-20times。行业景气度并非龙头估值差异的主要成因。RevPAR，万豪/希尔顿2025年全球整体RP分别+2%1+0.4%，2026Q1分别为+4.2%/+3.6%；国内酒店龙头RevPAR自25Q4也逐渐转正，2

2、026Q1同比增长提速持续验证拐点。开店方面，2026年万豪希尔顿预计净增中低个位数整体稳健，华住/亚朵门店扩张较快，首旅/锦江相对稳健。整体而言中美酒店龙头处于经营稳步复苏趋势中，经营环境类似。美股酒店龙头估值溢价源于更加多元的成长逻辑。传统的酒店龙头增长锚定于RevPAR+净开店公式，经营数据与RevPAR、开店（宏观环境）直接相关。而美股酒店龙头的增长模式为RevPAR+净开店+会员生态+金融合作收入多轮驱动，且我们观察到后两个指标（非RevPAR收入项）正在成为龙头的新增长引擎。以万豪酒店2025财年数据为例，公司实现毛费用收入54.38亿美元，同增5.2%，其中联名信用卡费收入7.1

3、6亿美元，同增约8.0%，该分部收入正在成为万豪酒店新的增长引擎。信用卡费收入顾名思义，信用卡商为获取万豪约2.8亿会员的消费数据和品牌背书，向万豪支付“流量费”。持卡人即便不住酒店，日常消费（加油、网购、餐饮）仍可为万豪创收。公司在投资日上提及，2026-2028年，公司非RevPAR费用收入增速（信用卡费+_parallel品牌授权cdot+住宅费等mathsfCAGR10%）会快于整体增速，美股龙头主动降低对RevPAR的依赖以更好的穿越经济周期。bullet参考美股酒店龙头的成功经验，美股酒店龙头的高估值并非来自更高的RevPAR增速，而是根植于其将会员体系从经营工具升级为可独立变现的

4、金融资产的能力，酒店龙头的终极形态是在开更多酒店的同时，让酒店成为流量入口，在入口之上建立多元化的收费生态，过往亚朵新零售业务的成功其实也印证了这一点。未来国内酒店龙头若能陆续完成这一模式的进化转变，我们相信国内酒店龙头也将有望突破传统周期股估值限制，实现更长维度周期的确定性增长，对应资本市场也有望享受更高的估值溢价。投资建议与投资标的前期受市场持续担忧高油价抬升出行成本、压制居民出游意愿加科技板块资金虹吸效应，板块基金持仓已降至历史低位。端午小长假在即，暑期长线避暑、亲子游旺季紧随而至，燃油附加税下调背景下出行链情绪有望修复，叠加新监管思路下的资金配置再平衡需求，我们建议把握板块结构性配置机

5、会，短期重点提示受益于出行旺季的酒店、细分景区龙头以及防御风格的红利属性个股，相关标的：首旅酒店(600258，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、三峡旅游(002627，未评级)、长白山(603099，未评级)、行动教育(605098，未评级)；中长期维度建议逢低配置超跌龙头，相关标的：百胜中国(09987，未评级)、古茗(01364，未评级)、携程集团-S(09961，未评级)、中国中免(601888，买入)、海底捞(06862，未评级)、蜜雪集团(02097，未评级)、宋城演艺(300144，买入)。(divcenter)图1：报告期（6.1-6.12）中信消费者服务指数跑输沪深

6、300(/divcenter)前期受市场持续担忧高油价抬升出行成本、压制居民出游意愿，叠加科技板块资金虹吸效应，板块基金持仓已落至历史低位。端午小长假在即，暑期长线避暑、亲子游旺季紧随而至，燃油附加税下调背景下出行链情绪有望修复，叠加新监管思路下的资金配置再平衡需求，我们建议把握板块结构性配置机会，短期重点提示受益于出行旺季的酒店、细分景区龙头以及防御风格的红利属性个股，相关标的：首旅酒店(600258，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、三峡旅游(002627，未评