【宏观快评】2026年5月金融数据点：贷款分析范式的两个变化-260613（15页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 06 月月 13 日日 【宏观快评】贷款分析范式的两个变化贷款分析范式的两个变化 2026 年年 5 月金融数据点评月金融数据点评 事事 项项 2026 年 5 月，社融存量同比 7.7%（前值 7.8%），M2 同比 8.6%（前值 8.6%），新口径 M1 同比 5.5%（前值 5.0%）。核心观点核心观点 1、企业中长期贷款弱，并不必然意味着企业利润同步走弱。企业中长期贷款更多刻

2、画的是“旧经济”的需求。而新经济更依赖于外需，因此景气变化并非由国内信贷解释，而是更该关注海外的信用扩张。当前来看，海外信用仍处于扩张区间，对出口链及相关企业盈利仍有支撑。2、在新旧经济方向分化的背景下，我们观测的利润领先指标【企业居民存款剪刀差】已连续 21 个月向上修复。这意味着新经济或正在更大程度上主导企业利润变化。结构上，在“海外信用扩张、国内信用偏弱”的组合下，外需强于内需的格局短期仍未看到明显逆转。3、居民贷款偏弱，也不必然意味着金融投资风险偏好回落。一方面，当下居民贷款持续偏弱与地产和汽车补贴政策退坡相关，并不必然对应居民部门预期的边际恶化；另一方面，从人群画像看，居民贷款与金融

3、投资对应的主力群体并不完全相同。海外经验来看，居民贷款更多反映购房行为和中高收入家庭，即收入处于 40%-90%分位数家庭的消费借贷变化；而资本市场风险偏好则更多取决于高收入家庭，即收入处于 90%分位数以上家庭的金融投资行为。二者并非同一套人群画像。4、我们认为，当下高收入群体的金融投资预期或仍然偏强。两个原因，一是反应权益市场成交量的非银存款年化增长规模仍位于高位，二是衡量风险的新增居民存款/新增 M2 仍在回落。宏观上看，居民存款搬家的过程仍在延续，金融市场风险偏好尚未出现系统性回落。新旧经济转型之下，关注宏观研究范式的变化新旧经济转型之下，关注宏观研究范式的变化。2026 年年中策略报

4、告旧尺难刻新舟，胜负定于中游，我们提出全球经济的供需两端剧烈重构，过往十年二十年的经验已严重不足以用来讨论与分析当下宏观问题，投研必须尝试主动求变，打破线性外推。我们前期报告新舟已现，流“水”分层旧尺难刻新舟之信用体系思考系统性的讨论了针对银行间流动性，资本市场流动性，实体经济信用扩张的分析范式变化，本文我们聚焦在贷款数据上的两个变化。企业中长期贷款弱，企业中长期贷款弱，不必然等于企业利润弱不必然等于企业利润弱 1、当下的现状：、当下的现状：5 月企业中长期贷款延续 4 月收缩的态势，单月净增长规模约为-200 亿，是 2013 年以来首次连续两个月负增长。2、我们的理解：、我们的理解：企业中

5、长期贷款更多刻画的是地产基建为代表的“旧经济”的需求。而新经济更依赖于外需，因此景气变化并非由国内信贷解释，而是更该关注海外的信用扩张。参照我们团队构建的美国以及美日欧企业和政府融资规模，这一融资数据既对投资增长具有一定领先意义，也对我国机电产品出口也表现出一定领先性。3、企业利润的判断、企业利润的判断：在新旧经济方向分化的背景下，我们观测的利润领先指标【企业居民存款剪刀差】已连续 21 个月向上修复。这意味着新经济或正在更大程度上主导企业利润变化。结构上，在“海外信用扩张、国内信用偏弱”的组合下，外需强于内需的格局短期仍未看到明显逆转。居民贷款弱，不必然等于金融投资风险偏好回落居民贷款弱，不

6、必然等于金融投资风险偏好回落 1、当下的现状：、当下的现状：5 月居民贷款延续负增长，净增长规模-1412 亿，是有数据以来 5 月单月的首次转负。2、居民贷款偏弱的原因居民贷款偏弱的原因 近期，近期，居民非住房消费贷款净增长规模加速破位下行，并构成近期居民贷款居民非住房消费贷款净增长规模加速破位下行，并构成近期居民贷款 证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：文若愚证券分析师：文若愚 邮箱： 执业编号：S0360523060002 相关研究报告相关研究报告 【华创宏观】如何观察涨价的传导？5 月通胀数据点评 2026-06-11 【华创宏