餐饮行业2026年中期策略：放下显微镜打开望远镜-260611（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题|酒店餐饮 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 酒店餐饮 报告日期：2026 年 06 月 11 日 放下显微镜，打开望远镜放下显微镜，打开望远镜 餐饮行业餐饮行业 2026 年中期年中期策略策略 投资要点投资要点 行业趋势：行业趋势：客单价持续企稳，格局改善利好头部客单价持续企稳，格局改善利好头部 我们我们继续重申继续重申，本轮自，本轮自 2023 年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，节奏由供给决定。节奏由供给决定。细分赛道来看，头部茶饮品牌自 25Q1 起逐步回暖、25Q2起受益外卖大战增速较快、26

2、Q2 高基数下增速回落但景气度仍足；头部西式快餐及正餐品牌于 25Q2-Q3 起逐步回暖、26 年以来回暖势头持续。我们认为，我们认为，供需错配下行业最弱的时间段位于供需错配下行业最弱的时间段位于 24Q2 至至 25Q1，当前基本面最弱的时段已，当前基本面最弱的时段已经过去经过去，边际数据已进入温和向上通道，边际数据已进入温和向上通道。幅度上，需求复苏幅度上，需求复苏仍仍较为温和较为温和，但但客单价已客单价已持续持续企稳。企稳。根据社零餐饮数据，同比 2019 年维度，26 年 1-4 月社零餐饮同比 2019 年恢复度约 133%，限额以上餐饮恢复度约 143%，即同比即同比 2019 年

3、视角年视角下下消费者对头部品牌的需求仍在相消费者对头部品牌的需求仍在相对增长，餐饮呈现头部集中态势。对增长，餐饮呈现头部集中态势。客单价方面，自 25 年 10 月以来 CPI 同比增速已持续回正，自 25Q2 以来肯德基同店客单价同比也基本企稳。与此同时，我们观察到肯德基的全家桶/全鸡套餐、海底捞的鲜切品类等高客单价产品 25 年起销量喜人。自自 23 年末至年末至 25 年初，历经年初，历经 1 年多的价格内卷后，部分年多的价格内卷后，部分消费者正重新回归高客单价产品的怀抱。消费者正重新回归高客单价产品的怀抱。节奏节奏上上，供给出清仍在持续，格局改善继续利好头部。供给出清仍在持续，格局改善

4、继续利好头部。自 2023 年起，餐饮赛道需求增速偏缓、供给增加相对较多，供需持续错配，叠加去年外卖大战平台算法倾斜头部，尾部品牌正持续出清。根据企查查数据，26 年 1-4 月餐饮企业净注册量约 15.8 万家，低于往年同期。根据窄门数据，截止 26 年 4 月末，餐饮终端门店总数同比约下滑 6%，超 80%以上细分赛道呈现净关店。与此同时，头部品牌如肯德基/必胜客/海底捞/古茗/蜜雪冰城/瑞幸咖啡等均呈现净开店，马太效应进一步强化，格局正持续改善。投资策略：投资策略：放下显微镜，打开望远镜放下显微镜，打开望远镜 资本市场角度看，拉长时间维度资本市场角度看，拉长时间维度下下，充沛的现金流、优

5、异的，充沛的现金流、优异的 ROE、底部的估、底部的估值水平，餐饮标的已具备投资性价比。值水平，餐饮标的已具备投资性价比。估值估值视角下视角下，港股餐饮港股餐饮估值已位于历史底部。估值已位于历史底部。当前多数餐饮标的如海底捞/百胜中国等 PE 估值位于不足 10%历史分位数的水平，是扎扎实实的估值底部。与此同时，2019-2025 年海底捞/百胜中国实际的利润 CAGR 分别约 10%/7%（海底捞为归母净利，百胜中国为营业利润），无惧外部环境的冲击及变化，韧性尽显。ROE 视角下，头部餐饮标的视角下，头部餐饮标的 ROE 持续持续维持维持双位数双位数水平，在全行水平，在全行业中领先。业中领先

6、。海底捞/百胜中国/特海国际 2025 年 ROE 分别为 40%/17%/10%，领先的净资产收益率主要源于优异的资产周转率。现金流视角下，现金流视角下，头部餐饮头部餐饮品牌现金流充沛品牌现金流充沛，股东回报可期，股东回报可期。海底捞/百胜中国 2025 年经营性现金流净额 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：钟烨晨分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 研究助理：王宇阳研究助理：王宇阳 相关报告相关报告 1 茶饮咖啡加速扩张，客单价企稳 2026.05.14 2 趋势未改，底部布局 2026.05.10 3 外卖大战后的变与不变 2026.04.30 行业专题