【东兴证券】美国5月CPI数据点评：能源通胀仍未扩散-260612（9页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 能源通胀仍未扩散能源通胀仍未扩散 美国美国 5 5 月月 CPICPI 数据点评数据点评 2026 年 6 月 12 日 宏观经济宏观经济 事件点评事件点评 分析师分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱： 执业证书编号：S1480519090001 事件：美国 5 月 CPI 环比 0.5%,预期 0.5%，前值 0.6%；同比 4.2%，预期 4.2%，前值 3.8%。核心 CPI 环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.4%；同比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.8%。主要观

2、点：数据层面：1、原油对通胀的影响仍暂时局限在汽油、机票和服饰类，未看到扩散现象。2、25 月扣除住宅外的核心通胀环比均低于去年同期。3、电力价格持续稳定上升。CPI 环比方面，能源仍是 5 月 CPI 环比最大贡献分项（环比 3.9%，前值 3.8%贡献率在 60%以上），其次为住宅和食品（环比 0.3%和 0.1%，前值为 0.6%和 0.5%）。核心通胀中，环比上涨的有通信、机票、医疗、个人护理和休闲；环比下降的有车险、家具家装和新车。食品：同环比增速均有所回落。食品同比增速仍在 2025 年以来峰值附近（3.1%，前值 3.2%为 2025 年以来最高），但环比0.2%（前值 0.5%

3、）回落相对明显。从环比来看，5 月环比主要由非居家食品（0.3%，前值 0.2%）贡献（上月为居家食品显著普涨）。（图 2-4）能源：原油与电价继续共同推升能源价格。能源同比 23.5%（前值 17.9%）创 12 个月以来新高，环比增速（3.9%）略微稳定（前值分别为 10.8%和 3.8%）。能源分项的剧烈波动主要由发动机燃料价格决定（同比 40.9%，权重 3.683%，以汽油为主），但电力价格同比也同在相对高位 5.9%（前值 6.1%，权重 2.475%），这两项 5 月环比分别为 6.8%和 0.6%（前值分别为 5.7%和 2.1%）。能源中，燃气价格有所回落，但权重仅占 0.7

4、6%。（图 5-6）核心商品：核心商品价格环比下降（-0.1%，前值 0，权重 19.2%）。几乎所有大类分项环比均增速均低于上月或价格保持下降，包括上月环比增速较高的分项，如服饰（0.3%，前值 0.6%）和电子产品（-0.1%，前值 0.6%）。（图 7-8、21）核心服务：环比增速有所回落，但部分细分项显现一定粘性。本月住所环比增速回落（0.3%，前值 0.6%）带动核心服务环比增速回落（0.3%，前值 0.5%）。其他环比增速低于上月的有物业（0.2%，前值 0.3%）、运输服务（-0.6%，前值 0.3%）；环比提速的有医疗服务（0.5%，前值 0）、娱乐（0.5%，前值 0.1%）

5、、教育通信（0.9%，前值-0.1%）和其他服务（1.4%，前值 1.2%）。从细分项看，住宅以外的核心服务出现一定粘性。医疗服务中，医疗保险继续降价，但其他环比基本处于普涨状态。运输服务价格环比下降主要来自车辆租赁和车险回落，但车辆维修和停车费均环比提速，而机票仍受原油价格影响（环比 2.7%，前值 2.8%，同比 26.7%）。娱乐服务环比涨幅主要来自宠物服务和各类门票等（如体育门票）。（图 9-10）扣除住宅以外的核心通胀环比为 0.1%，今年以来的环比增速整体低于去年同期（图 22）。在宏观政策稳定的前提下，我们倾向于认为原油对核心服务的影响和关税类似，即外溢性不及对商品的影响程度。逻

6、辑层面：1、维持不加息为基准情景，但若美伊谈判暑期前仍不能有效落地，年末加息概率不能完全排除。2、4 季度后财政货币政策容易产生共振，即使没有美伊冲突，中期通胀压力仍存。P2 东兴证券东兴证券宏观宏观报告报告 宏观经济：能源通胀仍未扩散 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 与去年关税类似，原油的一过性影响客观存在，但其烈度和广度远超关税。WTI 原油价格若维持在 100 美元/桶以上，在没有发生衰退的前提下，美联储没有降息先例。另一方面，通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀趋势性影响取决于经济基本面和货币财政政策节奏。2011-2014 年，原油价格长期维持在 100 美元/桶附