【东吴证券】金工定期报告：情绪底已过，衍生品提示“曙光初现”-260613（18页）.pdf

1、证券研究报告金融工程金工定期报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 20260613 情绪底已过，衍生品提示情绪底已过，衍生品提示“曙光初现曙光初现”2026 年年 06 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 于明明于明明 执业证书：S0600525120002 证券分析师证券分析师 崔诗笛崔诗笛 执业证书：S0600526020003 证券分析师证券分析师 孙石孙石 执业证书：S0600526020001 本周点评本周点评 情绪底已过，衍生品提示情绪底已过，衍生品提示“曙光初现曙光初现”：本周指数先抑后扬

2、、小盘领跌，但衍生品整体指向情绪修复成果巩固、市场预期转向偏乐观。期权方面，VIX 稳定于 60%分位附近，未因周初下行而明显抬升，大盘期限结构已转正向；SKEW 持续回落，投资者对尾部风险的担忧较低。期指方面，全市场减仓近 2 万张，小盘基差未随指数走弱反而收窄，IC、IM 周度分别收窄超 70 点和 40 点，收窄主要集中于周五反弹时段。综合来看，衍生品市场已连续三周释放积极信号，短期情绪修复基本完成，市场或逐步进入偏乐观运行阶段。内容摘要内容摘要 基差基差贴水整体贴水整体收敛收敛：2026 年 6 月 12 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数

3、分红点位分别为 75.09、65.57、46.34、57.03。本周各品种合约分红调整年化基差相比上周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.18%、-4.57%、-0.82%、-9.62%。小盘贴水大幅收窄小盘贴水大幅收窄，IC 当月出现升水当月出现升水：本周期指市场整体减仓近 2 万张。小盘指数领跌，但小盘期指基差呈反向收敛，IC、IM 周度分别收窄超 70 点和 40 点，且收窄主要集中于周五的反弹行情中，显示资金在小盘品种上的悲观预期有所修正。IC 与 IM 季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.53%与-0.29%。指数成

4、分股分红对指数成分股分红对当前当前合约基差存在影响：合约基差存在影响：截至 2026 年 6 月 12 日，本周中证 500 成分股中有 52 只股票实施分红，股息点指数上升 7.91，占指数点位 0.10%；沪深 300 成分股中有 29 只股票实施分红，股息点指数上升 8.86，占指数点位 0.19%；上证 50 成分股中有 6 只股票实施分红，股息点指数上升 10.67，占指数点位 0.37%；中证 1000 成分股中有120 只股票实施分红，股息点指数上升 6.41，占指数点位 0.08%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。情绪修复成果巩固，市场预期转向偏乐观情绪修复成果巩固，

5、市场预期转向偏乐观：截至 2026 年 6 月 12 日，30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 20.09、20.17、29.34 及 27.84，当前 VIX 水平占 2024 年以来的分位数分别为60%、60%、68%与 58%。本周指数走弱，小盘领跌，但各品种 VIX 稳定在 60%分位水平，且大盘 VIX 期限结构已调整为近低远高的正向形态，市场情绪并未因周初下行而出现明显焦虑。风险偏度方面，各品种SKEW 整体继续下降，衍生品投资者对尾部风险的担忧较低。经历持续两周的修复后，衍生品市场情绪整体偏乐观。总体来看，市场情绪已从前期谨

6、慎逐步修复至偏乐观状态，当前或处于震荡筑底后期。风险提示：风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX 和 SKEW 反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对 VIX 与 SKEW 等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系