【国金证券】食品饮料行业研究：白酒淡季基本面趋稳，关注子板块旺季交易-260614（10页）.pdf

1、白酒淡季基本面趋稳，关注子板块旺季交易投资逻辑白酒：白酒板块淡季叠加低基数窗口，基本面环比平稳，预计短期仍会呈现同比因基数原因显性改善、较2024年同期仍有一定缺口的基本特征。从价盘维度来看，618窗口期线上平台低价货对线下流通价盘有少许影响、好于过往几年同期&市场预期。整体淡季至今，多数品牌标品价盘均保持平稳，流通市场老货抛售压力明显趋缓；贵州茅台对总经销产品近几年陆续有停产去SKU动作，存量非标品因稀缺性提升价盘也有回升。综上，我们认为景气度维度白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，淡季至今正逐步向“底部企稳”阶段过渡、待旺季检验行业筑底态势。短期因行业处于淡季，市场基于基本面催化的交易情绪较弱

2、，建议关注自上而下顺周期情绪回暖&市场交易风格再平衡背景下白酒板块的底仓配置价值。配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行

3、业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。5月零食量贩头部品牌仍在加速开店，预计全年门店数有望超此前预期。对于上游供货商来说均有受益，尤其是盐津、卫龙以零食量贩渠道占比居高的龙头企业。但与此同时，零食量贩门店预计持续虹吸周边流通小店、BC类超市份额，整体线

4、下渠道结构持续变化，其他渠道方面的拓展或不及预期。此外各家均在收缩线上新媒体电商平台流量，提升整体ROI，线上渠道收入降速较为显著，利润率逐步提升。当前持续看好业绩具备高成长且有望超预期的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。5月以来，厄尔尼诺导致的高温天气叠加世界杯赛事预热，对终端动销形成拉动，但当前现制茶饮仍在快速开店，且旺季补贴力度仍较大，对包装饮料有所分流。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品亦受促销加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内

5、部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。4月社零餐饮增速略有放缓，但展望后续板块仍具备低基数红利。在出行需求提升、以价换量的背景下，餐饮链需求具备实质性改善，短期月度数据波动更多是基数影响、备货节奏差异，后续仍有望兑现补库存修复逻辑。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。一、周观点：白酒淡季基本面趋稳，关注子板块旺季交易酒类板块白

6、酒板块淡季叠加低基数窗口，基本面环比平稳，预计短期仍会呈现同比因基数原因显性改善、较2024年同期仍有一定缺口的基本特征。从价盘维度来看，618窗口期线上平台低价货对线下流通价盘有少许影响、好于过往几年同期&市场预期。整体淡季至今，多数品牌标品价盘均保持平稳，流通市场老货抛售压力明显趋缓；贵州茅台对总经销产品近几年陆续有停产去SKU动作，存量非标品因稀缺性提升价盘也有回升。综上，我们认为景气度维度白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，淡季至今正逐步向“底部企稳”阶段过渡、待旺季检验行业筑底态势。短期因行业处于淡季，市场基于基本面催化的交易情绪较弱，建议关注自上而下顺周期情绪回暖&市场交易风格再平衡背