【国金证券】量化信用策略：短久期策略是唯一选项吗？-260614（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益持续下滑。本周模拟组合收益持续下滑。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略亏损较小，周度收益分别为-0.16%、-0.16%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对可控，周度收益约为-0.15%、-0.15%，除短债重仓组合外，多数信用风格组合不及对应利率风格组合。从重仓券种看，信用重仓策略经历年内最大回撤。从重仓券种看，信用重仓策略经历年内最大回撤。信用风格存单重仓组合收益均值下行 19.1bp 至-0.15%；城投重仓组合平均收益环比下跌 34.7bp 至-0.23%，中等久期城投债回调明显，子弹型策略单

2、周收益降至-0.28%，短端调整力度同样不弱，但短久期组合更易控回撤，短端下沉策略收益约为-0.16%；二级资本债重仓组合收益均值降至-0.29%，跌幅高达 31.7bp，超长端收益回吐超过中长端，其中，混合哑铃型策略收益下行至-0.38%；超长债重仓策略平均收益大幅下挫 60bp 以上，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到-0.35%、-0.54%、-0.61%。收益来源方面，模拟组合票息保护能力依旧有限。收益来源方面，模拟组合票息保护能力依旧有限。本周半数信用风格组合年化票息处于年内低点，而二永债久期策略调整后收益空间回升至 1.5bp 左右，与去年 7 月低点相比，城投、二级超长型策略

3、仍有 10.8bp、9.6bp 的距离，优于多数中短债重仓策略，而城投短端下沉组合票息水平低于去年低点将近 20bp。主要信用风格组合票息贡献落入-25%至-5%区间内，票息均难以覆盖资本利得亏损，不过除二级超长型策略外，其余组合本周虽有较大回撤，却尚未将前两周收益全部侵蚀。二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投久期策略成为占优策略，其累计超额收益达到 18.5bp，且连续四周获得正项超额，在震荡行情中显示出较强的扛跌能力，券商债久期及下沉策略表现同样稳定，累计超额分别收于 7.7bp、4.2bp，而城投哑铃型策略近三周均跑赢基准组合，累计读数回归正区间。此外，二永债久期策略受上周拖累，近一个

4、月累计收益跑输中长端基准 6bp以上，且整体不及下沉策略。从策略期限来看，中等久期子弹型策略持续跑输哑铃型策略。从策略期限来看，中等久期子弹型策略持续跑输哑铃型策略。短端方面，存单策略超额收益升至 1bp 附近，城投下沉策略超额收益则降至负区间；除永续债下沉、久期策略外，其余中长端策略均呈现正超额收益，实际上，各类策略普遍走出负收益，可见作为基准的子弹型组合回撤幅度更大，而中等久期城投债本周收益率显著反弹，既是前期参与 3-5 年信用债的交易盘集中减持的结果，也有近期城投风险定价的催化，另外，券商债下沉策略防御性更优，超额收益达到 6.6bp 的较高水平，城投短端下沉策略较中长端基准正偏离则升

5、至 12bp，为年内最高点；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为 3.1bp、-15.8bp 和-22.9bp。风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内内容目录容目录 一、组合策略收益跟踪.3 1、组合周度收益一览.3 2、组合周度收益来源.6 二、信用策略超额收益跟踪.6 附：模拟组合配置方法.9 风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.3 图表 2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.3 图表 3：本周模拟组合收益表现对比.4 图表 4：信用风格同业存单重仓策略

6、组合收益表现.4 图表 5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.5 图表 6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.5 图表 7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.5 图表 8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.6 图表 9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.6 图表 10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比.7 图表 11：信用风格短端策略组合超额收益.7 图表 12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.8 图表 13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.8 图表 14：信用风格超长债策略组合超额收益.9 图表 15：模拟组合配置方法一览.9 固定收益动态 敬请