【国金证券】宏观专题研究报告：认识LPPL模型：一把衡量市场泡沫的塑料尺-260614（10页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明1宏观经济组分析师：宋雪涛（执业 S1130525030001）联系人：陈瀚学认识 LPPL 模型：一把衡量市场泡沫的塑料尺认识 LPPL 模型：一把衡量市场泡沫的塑料尺在当前 AI 叙事浪潮的高峰期，半导体、存储相关资产价格实现了指数型增长，市场对于泡沫何时破灭的讨论越发普遍。参考“用力掰弯一把塑料尺，何时会断”的物理逻辑，我们引入 LPPL 模型，将其应用于韩国综指（KOSPI）和费城半导体指数（SOX）的阶段性顶部识别。LPPL 模型的核心思想是，金融泡沫后期往往同时呈现价格加速上涨和波动频率加快两个特征，因此模型可通过拟合价格的非线性加速结构，估计当前主升浪可能

2、结束的临界时间 tc。但需要注意的是，tc 并不等同于必然崩盘日，更适合理解为市场运行状态可能发生切换的风险窗口。从历史回测看，LPPL 模型对 KOSPI 的适配度相对有限。2021 年 6 月、2024 年 7 月和 2026 年 1 月三轮顶部中，模型预测的 tc 中位数整体偏晚，分别滞后约 101 天、64 天和 35 天。原因在于，KOSPI 作为综合指数，虽然受半导体权重股影响较大，但其顶部形成往往并非单一泡沫结构的自然破裂，而是受到出口景气、半导体周期、全球流动性、汇率和外资仓位等多重因素的共同影响。LPPL 模型之于 KOSPI 指数，高置信度的择时功能有限。相比之下，SOX

3、与 LPPL 模型的匹配度更高。SOX 行业属性更集中，成分股估值弹性更大，对 AI 半导体交易、流动性和风险偏好的变化更敏感，更容易形成 LPPL 所描述的泡沫式加速结构。回测结果显示，2021 年底 SOX 顶部主要由美联储转鹰、利率上行和半导体景气降温驱动，模型识别效果较弱；但 2024 年 7 月顶部更接近 AI 半导体交易拥挤后的风险释放，LPPL 滚动 tc 中位数较真实顶部提前约 10 天，风险提示效果较好。基于最新一轮主升浪测算，截至 2026 年 6 月 9 日，KOSPI 指数的滚动 tc 中位数已落在 2026 年 5 月中旬，即模型在 5月以来已提示风险区间。最新窗口指

4、向 2026 年 7 月下旬，但属于边界解，置信度打折。敏感性分析进一步显示，KOSPI在基准参数下的风险窗口主要集中在 2026 年 8 月中下旬，若采用更慢的趋势起点识别方式，风险窗口可能后移至 10月上旬。SOX 的滚动 tc 中位数为 2026 年 6 月 10 日，意味着短期风险窗口已经临近。最新窗口 tc 指向 2026 年 10 月 13 日，但也属于边界解，置信度有限。结合敏感性分析，SOX 存在两个需要关注的风险窗口，一是 2026 年 6 月中下旬的短期风险释放窗口，二是基准口径下 2026 年 9 月中旬至 10 月中旬的中期观察窗口。若短期内 SOX 没有大幅回调，继续

5、围绕 AI 芯片和半导体资本开支主线加速上行，则远端风险窗口的重要性进一步上升。综上，LPPL 模型适合用于识别主题集中、交易拥挤、价格加速特征明显的指数和资产价格，但不可用来机械预测所有市场顶部。模型的有效性取决于主升浪起点选择、样本长度、参数边界、有效窗口占比和边界解比例等因素。对当前市场，LPPL 对 KOSPI 和 SOX 均已发出阶段性风险提示，但考虑到部分结果存在边界解，我们判断风险窗口已经临近，但顶部不必然出现。需结合基本面、流动性、估值、交易拥挤度和外部冲击等宏观因子共同判断。风险提示风险提示模型存在误差、外部冲击超预期、市场情绪和交易结构超预期变化。宏观专题研究报告宏观专题研

6、究报告2026 年 6 月 14 日2026 年 6 月 14 日宏观专题报告宏观专题报告证券研究报告宏观经济点评敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务一、一、LPPLLPPL 模型是什么？模型是什么？LPPL 模型，全称为 Log-Periodic Power Law，中文译为“对数周期幂律模型”。该模型最早由 Johansen 和 Sornette等学者用于研究金融市场泡沫1，核心用途是识别资产价格在主升浪后期，是否进入泡沫式加速的形态，并进一步估计这一阶段可能结束的临界时间 tc。好比用力掰弯一把塑料尺。初期只施加小力，尺子形状稳定；中期不断增加压力，尺子开始发生形变；而当用力接近尺