【西南证券】2026年5月通胀数据点评：输入性通胀压力不减，CPI与PPI走势分化-260610（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2026 年年 06 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告宏观简评报告宏观简评报告 数据点评数据点评 输入性通胀压力不减输入性通胀压力不减，CPI 与与 PPI 走势走势分化分化 2026 年年 5 月通胀数据点评月通胀数据点评 点评点评 西南证券研究西南证券研究院院 摘要：摘要：CPI方面，5 月 CPI 同比持平于 1.2%，核心受能源涨价托举、猪价低位运行拖累。分项来看，食品价格同比降幅扩大至-1.7%，应季蔬果供给增量充足，叠加生猪价格高基数效应，拖累食品同比拐点延后；非食品价格同比涨幅扩至 1.9%，依托低基数与工业消费品涨价形成支撑。环比

2、维度，5 月 CPI由上涨转为下降 0.1%，其中食品环比降幅收窄至-0.4%，受益于季节性需求回暖；非食品环比回落 0.1%，主要由于五一假期后出行需求季节性回落。6月，食品端，蛋价受供给偏紧支撑或将延续涨势，蔬果供给充裕叠加端午假期需求提振，价格有望保持平稳，带动食品 CPI同比降幅小幅收窄。非食品端，高位油价将支撑交通通信分项，但端午假期时长较短，对服务及消费品需求拉动有限，整体非食品价格或保持稳定，预计 6月 CPI同比阶段性下行；PPI方面，受地缘输入性因素驱动，5 月 PPI 同比涨幅扩大至 3.9%，石油相关行业涨幅领跑。同时电气化升级、AI算力需求增长，推动有色、电气机械、电子

3、设备等行业价格上行。预计 6月 PPI同比延续高增，但本轮涨价由成本抬升、低基数主导，产业链下游传导偏弱，地缘局势仍是左右短期 PPI走势的核心因素。CPI 运行温和运行温和持稳持稳，核心核心 CPI 季节性回落季节性回落。同比来看，。同比来看，受能源价格上升以及猪价持续低位运行影响，5 月 CPI 同比上升 1.2%，持平上月表现，增速低于wind 一致预期（1.37%）。其中，5 月食品价格同比降幅扩大 0.1 个百分点至-1.7%，主要受生猪价格下行拖累；非食品价格同比涨幅扩大 0.1 个百分点至1.9%，主要得益于工业消费品价格回升。环比来看，环比来看，5月 CPI环比由上月的上升 0

4、.3%转为下降 0.1%，环比高于季节性水平（2016-2025年平均为-0.25%）。其中食品价格环比降幅收窄 1.2 个百分点至-0.4%，非食品价格环比由上月上升 0.7%转为下降 0.1%。5 月核心 CPI同比涨幅收窄 0.1 个百分点至 1.1%，主要受五一假日后服务价格同比涨幅收窄拖累，核心CPI环比由上月上升0.2%转为下降 0.1%。核心 CPI同比低于 CPI同比 0.1个百分点，显示当前油价仍当前油价仍是影响是影响 CPI走势的关键力量，走势的关键力量，CPI或或面临涨幅面临涨幅收窄收窄的压力的压力，政策端以实质性收，政策端以实质性收入支持和预期修复来夯实核心需求的必要性

5、上升。入支持和预期修复来夯实核心需求的必要性上升。猪价拖累食品价格同比，季节性需求拉动环比猪价拖累食品价格同比，季节性需求拉动环比降幅收窄降幅收窄。同比来看，。同比来看，受受入夏后入夏后气温走高，应季蔬果供应量提升，叠加气温走高，应季蔬果供应量提升，叠加猪周期猪周期的的高基数效应高基数效应影响影响，5月食品价格同比降幅扩大 0.1 个百分点至-1.7%。除鲜菜与蛋类价格同比边际抬升外，其余食品细项价格同比降幅扩大或涨幅收窄。5 月蛋类价格同比涨幅扩大 6.1个百分点至 6.6%，或受到鸡蛋阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端或受到鸡蛋阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端午节前集中备货等

6、因素影响。午节前集中备货等因素影响。环比来看，环比来看，食品价格环比降幅收窄 1.2个百分点至-0.4%，表现稍强于季节性水平（2016-2025年平均为-1.19%），除牛肉、羊肉价格环比降幅小幅收窄外，其余多数食品细项环比均边际上行，其中猪肉CPI 环比降幅收窄 4.1 个百分点至-1.6%。猪猪市市方面，方面，5 月猪肉均价同比下降22.32%，降幅相比上月小幅扩大，猪价仍在低位磨底；5月猪粮比价为 4.12，仍处于深度亏损区（小于 5）。5月 14日，生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）出台，将能繁母猪存栏量目标从 3900万头下调至 3750万头，今年一季度能繁母猪存栏数为 3