通胀数据点评（26.05）：通胀超预期的两大隐藏“力量”-260610（10页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 通胀数据 2026 年 06 月 10 日 通胀超预期的两大隐藏“力量”通胀数据点评（26.05）相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 事件：6 月 10 日，国家统计局公布 5 月通胀数据，CPI 同比 1.2%、前值 1.2%、预期1.4%、环比-0.1%；PPI 同比 3.9%、前值 2.8%、预期 3.5%、环比 0.5%。核心观点：5 月通胀继续走强，更多源于

2、石化链供给出清与 AI 通胀的共同影响。隐藏“力量”1：5 月石化链上游 PPI 转负，但中下游 PPI 仍在回升，或更多反映高油价加速供给出清的影响。5 月 PPI 环比 0.5%。结构上，上游油气开采 PPI 环比-0.1%，与高频油价走势匹配；而原油中下游如化学原料(2%)、化学纤维(1.5%)、橡胶塑料（1.5%）PPI环比延续上行，也超出上游价格按历史经验的传导幅度，主因高油价加速中下游供给出清，石化链开工率 5 月进一步走低；测算中下游供给减少对 PPI 环比的拉动为 0.2 个百分点。中下游 PPI 回升向 CPI 进一步传导，带动核心商品 CPI 继续上涨。5 月 CPI 同比

3、持平前月（1.2%）。结构上，除交通工具用燃料 CPI 同比进一步上行外，占比更大的核心商品 CPI同比也延续上升（回升 0.3 个百分点至 1.7%），特别是剔除金饰品后的其余核心商品 CPI（回升 0.7 个百分点至 0%），反映中下游 PPI 上涨对核心商品 CPI 的传导，以及国内部分产品需求回升等影响。具体品类方面，家用器具、交通工具 CPI 同比均有回升。隐藏“力量”2：AI 通胀回升，对 PPI、CPI 也形成较大支撑。PPI 方面，有色采选环比有所回落，但中下游领域如有色压延（1.1%）、计算机通信设备（0.6%）PPI 却延续上行，或反映 AI 需求的拉动；测算 AI 领域拉

4、动 PPI 同比上行 2.2 个百分点。与此同时，供给传导效应下，AI 相关的消费品价格也有明显走高，譬如通信工具 CPI 同比回升 2.4 个百分点至 6.6%；测算 AI 领域拉动 CPI 同比上行 0.2 个百分点。相比之下，食品、冶金链等与上述相关性较低的领域价格仍偏弱，服务 CPI 符合季节性。PPI 方面，煤炭开采（3.2%）、黑色压延 PPI（1.2%）PPI 环比上涨，但相应中下游 PPI环比仍然偏弱，譬如非金属矿物制品（-0.6%）、通用设备（0%）PPI，显示中下游供给过剩对 PPI 的额外拖累。CPI 方面，5 月食品 CPI(-0.4%)、核心服务 CPI(-0.1%)

5、环比表现基本符合季节性(分别-1%、-0.1%)。其中猪肉 CPI 延续下行，与供给增加有关。展望后续，在中下游供给出清叠加 AI 通胀的影响下，后续 PPI 同比或上行至 4%以上，CPI 或也保持阶段性高位。PPI 方面，高油价或继续拖累石化链中下游生产，推动中下游价格延续上升；叠加全球 AI 革命的背景下，AI 领域相关价格或继续上行，初步测算后续PPI 同比可能回升至 4%以上。中下游 PPI 回升也会往 CPI 传导，尤其是带动核心商品 CPI上涨，预计 CPI 同比也保持相对韧性。整体来看，二季度通胀指标或仍保持高位。常规跟踪：5 月 PPI、CPI 同比进一步回升。食品与餐饮：C

6、PI 同比持平，结构上食品 CPI 中鲜菜价格有所回升。5 月，CPI 同比较前月维持稳定（1.2%）。其中，食品 CPI 中鲜菜略有回升，边际上行 2.1 个百分点至 1.6%。非食品消费品 CPI：家用器具、通信工具、交通工具 CPI 有所回升。家用器具、通信工具、交通工具 CPI 同比分别上升 0.8、2.4、0.1 个百分点至 3.4%、6.6%、-1.1%。服务 CPI：医疗服务 CPI 小幅回落。5 月，服务 CPI 同比下行 0.1 个百分点至 0.8%；其中医疗服务 CPI 同比回落 0.2 个百分点至 3.2%。风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。国内经济 请务