宏观点评：价格传导出现分化-260610（13页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 价格传导出现价格传导出现分化分化 证券研究报告 宏观点评/2026.06.10 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 万琦 SAC 证书编号：S0160525090007 相关报告相关报告 1.科技对出口影响渐深 2026-06-10 2.美联储凭什么加息？2026-06-09 3.硅基通胀的中国线索 2026-06-08 核心观点核心观点 低基数效应低基数效应拉大消费品与工业品价格同比差距拉大消费品与工业品价格同比差距：5 月 PPI 同比延续超预期增长，而 CPI 则有所降温，同比持平且低于

2、市场预期。基数效应是上述差距形成的关键因素，去年 PPI 同比较低，技术上抬升同比读数。这在有色和石油能化行业上体现得尤为明显。从结构性因素来看，从结构性因素来看，CPI 与与 PPI 存在一致性的驱动逻辑存在一致性的驱动逻辑：一方面地缘缓和压制原油上行势头，国内燃油价格随之回落，整体能源分项由涨转弱，对 CPI 从正向拉动转为小幅拖累；能源产业链全线降温，上游油气开采回调力度最大，成品油涨势逆转，下游化工、化纤、橡塑品类涨价空间同步收缩，但保持一定韧性，或与产业链位置及海外抢购需求带动有关。另一方面 AI 产业高景气形成双向价格支撑，消费端算力终端需求旺盛，手机、平板、通信设备价格抬升，表现

3、强于季节性；工业端有色、电气机械、电子制造等 AI 上游环节价格上行，光纤、基本金属冶炼细分弹性更突出，或是本次 PPI 同比超预期的核心增量。两类物价的独立驱动因素走势有所背离两类物价的独立驱动因素走势有所背离：CPI 中食品、服务双走弱，核心通胀同步降温。节后出行需求消退带动服务价格季节性走弱，同时金价回调导致金饰品涨幅回落，核心 CPI 同步调整。食品整体环比跌幅收窄，菜、肉供给充足价格承压，但鸡蛋受产能收缩、高温减产与节日备货需求带动逆势走强。PPI 端传统工业展现价格韧性，行业格局改善支撑黑色金属价格，入夏制冷用电需求抬升利好煤电与制冷设备板块，一定程度对冲了能源产业链走弱带来的下行

4、压力。年内年内硅基产业链硅基产业链 PPI 或将保持结构性强势或将保持结构性强势：整体而言，油价对本月通胀的拉动效应有所弱化，国内基本面、行业景气与基数效应成为物价上行的核心影响因素。本次 PPI 同比走高更多依靠去年低基数带来的提振，并非制造业内需全面复苏。短期来看，去年 6 月基数处于更深低位，基数红利仍能支撑 PPI 同比维持高位；下半年基数抬升后拉动力度逐步衰减，PPI 同比存在回落压力。不过硅基产业链依托 AI 算力旺盛需求、供给释放偏慢，全年有望维持结构性强势。CPI 方面核心指标小幅走弱，剔除波动较大的食品能源后，内需修复节奏温和，内需驱动的通胀上行力度偏弱。风险提示：风险提示：

5、内需修复节奏偏缓；能源价格仍面临外部扰动风险；物价结构性分化拉大各行业盈利修复差距。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1:PPI 与与 CPI 走势分化走势分化.3 图图 2:PPI 分行业同比及环比分行业同比及环比.3 图图 3:PPI 同比及营收同比同比及营收同比.4 图图 4:5 月国际油价高位震荡月国际油价高位震荡.5 图图 5:交通工具用燃料环比较前值明显回落交通工具用燃料环比较前值明显回落.5 图图 6:原油下游中间品价格环比持续正增原油下游中间品价格环比持续正增.6 图图 7:通信工具价格环比超季节性通信工具价格

6、环比超季节性.6 图图 8:硅基重点行业价格硅基重点行业价格环比超季节性环比超季节性.7 图图 9:服务价格季节性回落服务价格季节性回落.7 图图 10:核心核心 CPI 同比及环比均较前值回落同比及环比均较前值回落.8 图图 11:金饰品价格同比涨幅持续收窄金饰品价格同比涨幅持续收窄.8 图图 12:食品环比降幅收窄食品环比降幅收窄.9 图图 13:鲜菜价格环比降幅收窄鲜菜价格环比降幅收窄.9 图图 14:猪肉价格环比持续弱于季节性猪肉价格环比持续弱于季节性.10 图图 15:蛋类价格环比超季节性蛋类价格环比超季节性.10 图图 16:供需因素驱动下黑色、煤、电供需因素驱动下黑色、煤、电 P