恩捷股份-公司研究报告-深耕湿法地位稳固多元布局前景广阔-230525（21页）.pdf

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1、 恩捷股份(002812)/电池/公司深度研究报告/2023.05.25 请阅读最后一页的重要声明！深耕湿法地位稳固，多元布局前景广阔 证券研究报告 投资评级投资评级:中性中性(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-05-25 收盘价(元)97.51 流通股本(亿股)7.44 每股净资产(元)20.58 总股本(亿股)8.92 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 相关报告 1.业绩恢复较快增长，隔膜龙头地位稳固 2020-11-04 2.传统业务逆势增

2、长，隔膜市场继续稳固 2020-08-31 3.上海恩捷并表增厚业绩，湿法龙头加速海外扩张 2019-04-29 隔膜行业壁垒高筑，竞争格局高度集中：隔膜行业壁垒高筑，竞争格局高度集中：隔膜性能需要最大限度兼顾电池能量密度及安全性造就了隔膜较高的技术门槛。隔膜行业具有设备壁垒、工艺壁垒、资金壁垒，行业特性促使竞争格局高度集中，目前湿法隔膜已形成一超多强格局，龙头效应显著，2021 年恩捷股份在国内湿法隔膜市场份额达到50.3%。多重优势联合降本，客户多元多重优势联合降本，客户多元，需求充足：需求充足：公司具有规模效应、优质设备、先进工艺、客户多元化等多重优势联合降本。公司与日本制钢所深度合作，

3、拥有先进设备供应，持续扩张产能，23 年争取将产能提升至百亿平，交付能力达 6570 亿平。公司依托技术优势持续改造设备、优化工艺，有利于提高生产效率、进一步降低成本，公司已研发并成功应用在线涂布技术，该技术对成本约有 10-20%的节降。公司客户多元，与松下、三星、LG Chem、宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、天津力神等企业都建立了良好的合作关系，订单稳定且充足，可一定程度上避免因产线频繁切换带来的产能浪费。布局干法与铝塑膜，构造两大边际增长点布局干法与铝塑膜，构造两大边际增长点：公司与 Celgard 以及下游客户合作积极投建干法隔膜产能，并且已开始进行江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜

4、产业化项目。随着新能源汽车需求的增长以及储能市场的快速兴起，干法锂电池隔膜需求量有望迅速扩大，2022 年中国锂电干法隔膜出货量为 31 亿平米，同比增长 55%；随着消费电子市场的稳定增长和欧美厂商新能源车销量的快速增长，软包电池及铝塑膜的市场需求有望持续扩大，软包电池装机量 2021年已达到 10.3GWh。GGII 预计，到 2025 年全球软包动力电池出货量达222.4GWh，2019-2025 年 CAGR 达 38.2%，其中中国软包动力电池出货量到2025 年预计达 88.6GWh，2019-2025 年 CAGR 达 36.4%。投资建议：投资建议：鉴于湿法隔膜行业龙头地位稳固

5、，定增投产项目打开未来成长空间，我们预计公司 23-25 年实现营业收入 190.40/266.00/322.00 亿元，归母净利润 51.19/61.14/75.15 亿元，对应 EPS 分别为 5.74/6.85/8.42 元/股，对应 PE分别为 17.00/14.23/11.58 倍。首次覆盖，给予“中性”评级。风险提示：风险提示：下游市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争格局变化风险。-53%-35%-16%2%20%39%恩捷股份沪深300上证指数电池 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_Finc

6、hinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7982 12591 19040 26600 32200 收入增长率(%)86.37 57.73 51.22 39.71 21.05 归母净利润(百万元)2718 4000 5119 6114 7515 净利润增长率(%)143.60 47.20 27.95 19.44 22.92 EPS(元/股)3.06 4.48 5.74 6.85 8.42 PE 81.83 29.31 17.00 14.23 11.58 ROE(%)19.65 22.57 22.55 21.22 20.69 PB 16.