2026年5月物价数据点评：传导之问从PPI到CPI的距离-260610（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.06.10 传导之问：从传导之问：从 PPI 到到 CPI 的距离的距离 Table_Authors 应镓娴应镓娴(分析师分析师)021-23185645 登记编号登记编号 S0880525040060 邵睿思邵睿思(研究助理研究助理)010-83939827 登记编号登记编号 S0880125070011 汪浩汪浩(分析师分析师)0755-23976659 登记编号登记编号 S0880521120002 Table_Report 相关报告相关报告

2、 进口高增反映了多少内需 2026.06.09 强非农催化加息预期 2026.06.06 美联储分歧仍大，欧日央行鹰派色彩更浓 2026.05.31 需求待提振，分化在延续 2026.05.31 涨价驱动下的非对称修复 2026.05.27 2026 年 5 月物价数据点评 本报告导读：本报告导读：当前物价格局对政策的核心含义是：上游涨价很难传导为全面通胀风险，反而是需当前物价格局对政策的核心含义是：上游涨价很难传导为全面通胀风险，反而是需求疲弱和结构分化才是主要矛盾，宏观政策仍需加码支撑内需。求疲弱和结构分化才是主要矛盾，宏观政策仍需加码支撑内需。投资要点：投资要点：Table_Summar

3、y 2026 年年 6 月月 10 日，国家统计局发布日，国家统计局发布 2026 年年 5 月物价数据，月物价数据，CPI 同同比持平在比持平在 1.2%，PPI 同比上冲至同比上冲至 3.9%。5 月月 CPI 同比持平于同比持平于 1.2%，PPI 同比升至同比升至 3.9%，剪刀差进一步扩，剪刀差进一步扩大。大。CPI 方面，方面，能源价格同比拉动从 0.56 扩大至 0.66 个百分点，仍是主要贡献；核心 CPI 同比回落至 1.1%，剔除补贴品和金饰品外的其他消费品贡献亦回落。油价上涨仍停留在能源链条内，未向更广泛的核心消费品扩散。PPI 方面，方面，涨价面全面扩散，呈现油价外部冲

4、击与新经济需求双重驱动特征。能化涨价链条沿产业继续向下传导，叠加低基数，各环节同比继续走扩。但环比看油价脉冲高峰已过，油气和化工链对 PPI环比贡献从前 1.45pct 收窄至 0.15pct。同时，AI 算力、绿色转型等新经济需求及“迎峰度夏”季节性因素持续构成结构性支撑。上游涨价的确在沿产业链向下传导，包括耐用消费品 PPI 同比回升至零附近，但力度逐级衰减。家用器具、汽车等消费品 CPI 环比反而回落，终端价格不升反降。居民消费能力和意愿不足以支撑成本转嫁，传导在“企业-居民”环节梗阻明显，中下游利润持续承压。当前物价格局对政策的核心含义是：上游涨价很难传导为全面通胀当前物价格局对政策的

5、核心含义是：上游涨价很难传导为全面通胀风险，风险，需求疲弱和结构分化才是主要矛盾。需求疲弱和结构分化才是主要矛盾。高油价对高耗能产业的生产抑制已在微观数据中体现，居民端，能源支出挤出效应亦压缩可选消费空间。货币政策将继续保持适度宽松，更多内需支撑政策仍有待加码。风险提示：海外地缘局势不确定性仍存；政策力度不及预期。宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.5 月物价：PPI 与 CPI 剪刀差进一步扩大.3 2.CPI：核心 CPI 同比回落.3 3.PPI：外部冲击与新经济共振.5 4.风险提示.6 WUQUyRmPvMqPtMnMqPmQrO6

6、McM9PoMoOnPoQeRoOsMiNoPmNbRmNrRvPoMoQMYsOoP宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 事件：2026 年 6 月 10 日，国家统计局发布 2026 年 5 月物价数据，CPI 同比持平在 1.2%，PPI 同比上冲至 3.9%。我们的解读如下：1.5 月物价：月物价：PPI与与 CPI剪刀差进一步扩大剪刀差进一步扩大 5 月 CPI 同比+1.2%，环比-0.1%；PPI 同比+3.9%，环比+0.5%。CPI 方面，能源价格同比拉动仍在扩大，而核心 CPI 同比已出现回落，反映出剔除油价因素后终端需求实际偏弱，上游涨