2026年5月通胀数据点评：AI接棒油气成为PPI主要拉动力-260610（5页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2026 年 6 月 10 日 点评点评报告报告 2022026 6 年年 5 5 月月通胀通胀数据点评数据点评 频率：每月频率：每月 CPICPI：5 月月 CPI 环比环比录得录得-0.1%，同比录得同比录得 1.2%，持平于，持平于 4 月，油价、月，油价、金价金价同同比上涨与食品项回落形成对冲比上涨与食品项回落形成对冲。结构上来看，1）应季蔬菜集中上市、猪周期继续磨底，直接导致鲜菜、猪价对食品项构成明显拖累，对本次 CPI 同比拖累约 0.35 个百分点，而其他食品项支撑 CPI 同比 0.13 个百分点，综合来看，整个食品项仍对

2、CPI 至少有 0.22 个百分点拖累。2）中东美伊冲突有明显降温迹象，5 月国际油价中枢震荡下行，但国内成品油调价机制具有一定时滞性，发改委最新数据显示，5 月两次上调成品油（汽油）价格，叠加去年同期低基数因素，汽油价格涨幅扩大至 23.5%，直接拉动 CPI 同比超 0.60 个百分点。3）尽管黄金饰品价格涨幅回落至 39.0%，但对本月 CPI 同比依然贡献了0.17 个百分点；受五一节后出行季节性回落影响，服务价格由上月上涨 0.5%转为下降 0.1%，基本与近三年走势相吻合，服务项 CPI 同比上涨 0.8%，较上月回落 0.1 个百分点，影响 CPI 同比上涨 0.40 个百分点，

3、最终核心 CPI 同比录得 1.1%（前值 1.2%），反映出剔除波动项后的终端需求相对稳定。PPIPPI：5 月月 PPI 同比同比+3.9%，较上月扩大了较上月扩大了 1.1 个百分点；个百分点；环比环比录得录得 0.5%，连连续续 8 个月上涨个月上涨，但涨幅较但涨幅较 4 月明显回落月明显回落，根据根据 GDP 平减指数跟平减指数跟 PPI 同比关同比关系，今年系，今年二二季度季度 GDP 平减指数平减指数会会顺利转正顺利转正，尽管实际，尽管实际 GDP 增速较一季度有增速较一季度有所回落，但名义增速所回落，但名义增速预计预计仍在仍在 5.0%以上以上。第一，当月环比来看，国际原油价格

4、波动传导影响国内石化行业价格出现不同程度下滑，但整体依然做正向贡献。油气开采 PPI 环比-1.8%、石油煤炭燃料加工 PPI 环比+0.0%、化学制造PPI 环比+2.0%、化纤制造 PPI 环比+1.5%、橡胶塑料 PPI 环比+1.5%对本次PPI 环比回升贡献合计 35.55%，其中尤以化学制造贡献最大（27.22%）。第第二二，与与 4 月相比，月相比，AI 相关行业对本次相关行业对本次 PPI 环比贡献格外突出，环比贡献格外突出，主要集中在有主要集中在有色冶炼、计算机制造色冶炼、计算机制造、电器机械等、电器机械等细分行业，其对本次细分行业，其对本次 PPI 环比向上分别贡环比向上分

5、别贡献了献了 17.52%、15.40%、8.14%，合计合计 41.06%（远大于（远大于本月本月石化石化相关的相关的 5 大大行业）行业），而而 4 月月这三项这三项分别贡献了分别贡献了 1.02%、4.93%、1.56%。第三，国内定价的煤炭、黑色冶炼加工等行业亦迎来不同程度上涨，一是，“迎峰度夏“备煤和非电用煤需求增加，以及煤矿安全检查停产等因素较大；二是，目前恰逢建筑施工旺季，随着财政资金批量下达，政治局定调的”六张网“建设亦逐渐铺开，需求回升直接拉动黑色冶炼加工行业价格回升，这与 5 月建筑业 PMI 回升相对应，其中建筑活动预期指数创今年 1 月以来新高，达到 51.50。值得关

6、值得关注的是，注的是，PPI 环比表现的上下游行业差距较上月大幅收窄，生产环比表现的上下游行业差距较上月大幅收窄，生产资料资料 PPI 环环比录得比录得+0.7%（上月（上月 2.1%）、生活资料生活资料 PPI 环比录得环比录得 0.0%（上月（上月-0.1%），），如果单看生活资料、生产资料价格变动幅度，涨价如果单看生活资料、生产资料价格变动幅度，涨价在上下游在上下游行业行业传导传导依然依然存存在较大困难在较大困难，特别是目前特别是目前居民对收入预期依然偏弱，消费意愿不足，仍需关居民对收入预期依然偏弱，消费意愿不足，仍需关注国内需求的接力情况注国内需求的接力情况。往后看，往后看，1）对于