【国盛证券有限责任公司】宏观点评：PPI冲高、CPI磨底的表与里-260610（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 PPI 冲高、冲高、CPI 磨底的表与里磨底的表与里 事件：事件：2026 年 5 月 CPI 同比增 1.2%，预期 1.4%，前值增 1.2%；核心CPI 同比增 1.1%，前值增 1.2%；PPI 同比 3.9%，预期 3.5%，前值 2.8%。核心观点：核心观点：整体看，高油价、AI 链涨价是本轮通胀回升的主因，而 PPI 和CPI 剪刀差、生产资料和生活资料价格剪刀差均进一步扩大，指向成本冲击与需求疲软并存，也将继续挤压下游行业利润。具体看，CPI 同比已连续四个月窄

2、幅波动，食品、服务价格是拖累，能源、金饰、电子产品价格是主支撑。PPI 同比涨幅扩大 1.1 个百分点至 3.9%、创近四年来新高，环比连续 8 个月上涨、涨幅较 4 月回落 1.2 个点至 0.5%，主因原油石化链价格涨幅收窄。往后看：二季度 GDP 平减指数大概率将会时隔 3 年首次转正；PPI 同比将继续回升，基准情形下（油价不再大涨）高点将在三季度出现、有望 4.5%左右甚至更高，四季度应会小幅回落，短期紧盯美伊局势和油价走势；CPI 同比未来 2-3 个月将震荡走平，鉴于 8-9 月猪价大概率开启反弹，届时可能形成“猪油共振”，假设生猪价格上涨至 15 元/公斤（现在为 9.6 元/

3、公斤），CPI 高点可能上行至 1.6%左右。1、整体看，整体看，5 月月 CPI 同比同比持平前值持平前值，已连续四个月在已连续四个月在 1.0%-1.3%区间区间内运行内运行；食品价格仍是拖累食品价格仍是拖累，服务价格环比转跌，服务价格环比转跌，能源能源价格仍是支撑价格仍是支撑。5 月 CPI 同比持平前值 1.2%，近月来维持窄幅波动态势；环比下跌 0.1%，略强于季节规律（近 10 年 5 月 CPI 环比均值为-0.2%）。具体看，能源价格小幅回落，猪肉价格仍在磨底，鸡蛋价格大幅上涨，核心 CPI 仍有韧性。食品：同比下跌 1.7%，跌幅较4 月略有扩大；环比下跌 0.4%，猪肉价格

4、仍在磨底。具体看，5 月猪肉价格环比下跌1.6%，已连跌三月，生猪价格为 9.6 元/公斤、仍低于前三轮猪周期低点；鲜菜价格环比下跌 3.6%，主因应季蔬菜大量上市；鸡蛋价格环比上涨 6.1%，已连续上涨两月，一方面与夏季高温产蛋率下降有关，另一方面也与去年蛋鸡产能去化有关。能源：5 月国际油价中枢回落，带动国内成品油价格小幅下跌，CPI 能源分项环比跌 0.1%，其中，交通工具用燃料价格环比跌 0.3%，水电燃料价格保持稳定；同比仍上涨 10.7%，拉动整体 CPI 同比约 0.8 个百分点。核心 CPI：同比小降 0.1 个百分点至 1.1%，环比下跌 0.1%，略弱于季节性水平（近 10

5、 年同期环比均值为 0%）；电子产品、金饰品、服装鞋类和旅游价格是主要支撑，具体看：1）服务：环比由涨 0.5%转为跌 0.1%；同比涨 0.8%，较 4 月回落 0.1 个百分点。其中，受五一假期带动，旅游价格环比上涨 1.0%，强于季节性水平，同比上涨 4.3%；房租价格仍偏弱，环比下跌 0.1%，同比下跌 0.6%。2）核心商品：通信工具价格环比上涨 1.5%，已连续上涨 6 个月；平板电脑价格也上涨 1.1%，与近期存储涨价有关。服装、鞋类价格均上涨 0.6%，强于季节规律，可能与高油价推升化纤、橡胶等化工原材料成本有关。3）金饰品：5 月伦敦金价环比跌 2.9%，已连跌三月，带动国内

6、黄金饰品价格同比涨幅收窄至 39.0%，对 CPI 同比的拉动约为 0.2 个百分点。2、5 月月 PPI 同比同比进一步反弹至进一步反弹至 3.9%，创近四年来新高，目前创近四年来新高，目前已处于历已处于历史史 74%分位数水平分位数水平；环比连续环比连续 8 个月上涨个月上涨，涨幅较，涨幅较 4 月有所回落月有所回落。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 薛舒宁薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱： 相关研究相关研究 1、PPI 加速上行，走势如何推演？2026-05-11 2、出口进口持续走强的背后 202