2026年中期公用事业行业策略报告：供需两旺电价回升算电低碳重塑价值-260610（39页）.pdf

1、供需两旺电价回升算电低碳重塑价值投资观点(divcenter)水电：来水偏丰及财务费用下降，分红比例具有提升空间。2025年秋汛保障了今年Q1水电发电量同比高增，4月入汛后长江中下游持续极端降水，Q2预计水电保持同比高增长。水电开发进入尾声，现金流充沛，可优化债务结构及提前还贷，财务费用持续下降。部分上市公司机组资产折旧到期，进一步提升盈利能力。水电股分红能力进一步提升，继续看好国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司红利价值。(/divcenter)煤电:算电协同利好区域龙头，现货电价上涨修复盈利能力。算力中心用电高增，算力集群所在地的煤电由基础负荷转向电网调节刚需。煤电

2、联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，存量火电现金流稳健、高股息属性明确。国际形势导致煤价进一步抬升，月度长协及现货电价显著反弹，修复煤电盈利能力。推荐华能国际(A+H)、建投能源、国电电力、华能蒙电、广州发展、华润电力等。核电:托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动。2026年Q1机组集中检修压制上半年发电量水平。辽桂两地出台核电托底电价政策，锁定绝大部分电量收益，对冲现货电价波动。电价底部夯实，叠加十四五装机稳步投产，核电即将迎来业绩反转。建议关注中国核电、中国广核(A+H)。新能源:算力配套持续落地带动供需改善，2027年迎来反转窗口。当前风光机组利用小时、上网电价持续下行，叠

3、加风电增值税退税政策退坡，Q1新能源盈利能力显著下降。随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地，以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解。看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转。建议关注新天绿色能源、龙源电力、华润电力、福能股份等。天然气:国际形势严峻，国内抵御风险能力强。中东局势导致霍尔木兹海峡航运持续受阻，全球约20%LNG供给中断导致短期全球天然气供需紧张。欧亚气价以及全球油价在3月后大幅上涨，其中中东LNG近80%供给亚洲，东北亚LNG现货价格涨幅更为显著。我国天然气进口来源多元，抵御风险能力强。三桶油管道气合同年内仅小幅上涨，国内供需具有灵活调整空间，保障

4、找国天然气产业稳态运行。短期来看，具有海外长协资源天然气贸易商有海外转售能力，短期盈利能力增强，推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气等。国内城燃运营商经营稳健，低碳政策利好天然气长期发展，推荐昆仑能源、新奥能源、华润燃气、香港中华煤气、中国燃气等。l.1.1电力供给侧：来水改善水电增幅显著，火电稳供托底用电火电依旧是电力系统压舱基石，供电兜底属性凸显。2026年1-4月火电发电量20546亿千瓦时，同比+3.6%。1-4月火电发电量占全口径发电量的66%，稳居第一大电源。伴随风光装机规模持续增长，火电的稳定器、压舱石作用逐渐凸显，保障电网用电平稳。装机扩容拉动光伏发电量增长，风电受来

5、风扰动短期承压。2026年1-4月光伏发电量2045亿千瓦时，同比+9.8%，新增发电量183亿千瓦时；风电发电量3833亿千瓦时，同比-3.5%。光伏装机同比增长带来发电量的增长，风电由于来风扰动发电量同比下降。l.1.2电力供给侧：火电投产提速落地，风光新增放缓装机格局重塑挤压发电空间，多数电源利用小时承压回落。当前风光存量装机合计占比48%、已高于火电39%，叠加火电短期集中投产，全口径装机总量快速扩容持续稀释机组发电空间，仅水电依托来水改善实现利用小时同比提升，火电、风电、光伏、核电利用小时同比普遍下行。1.2.1电力需求侧：第二产业用电修复，第三产业持续高增长2026年1-4月第三产

6、业用电量6351亿千瓦时，占全社会用电量19%；第三产业同比增速8.3%，显著高于全社会（5.4%）、第二产业(4.9%)）、城乡居民（(3.9%)用电增速。第三产业增量贡献度28%，仅次于第二产业，是拉动全社会用电上行的第二大核心动力，服务业用电景气度突出。1.2.2电力需求侧：高端装备与人工智能用电领跑高新制造全线高增，成为用电增长核心增量：高端装备、电子、汽车等新兴制造用电增速大幅跑赢传统工业，计算机、通信和其他电子设备制造业同比+11.34%、电气机械和器材制造业+12.53%，用电量增速显著高于制造业平均，在用电中占据越来越重要的地位。第三产业信息技术服务和批发零售两大赛道高速拉动用