【国盛证券有限责任公司】固定收益定期：等待调整后机会，长端更有性价比-260609（9页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期固定收益定期 等待调整后机会，长端更有性价比等待调整后机会，长端更有性价比 资金面超预期宽松，利率债长端领涨，曲线平坦化持续深化资金面超预期宽松，利率债长端领涨，曲线平坦化持续深化。5 月央行维持流动性呵护基调，DR007、R007 持续稳定运行在政策利率下方，资金面宽松程度超市场预期。利率债全期限下行，长端下行幅度显著大于短端：收益率曲线平坦化特征进一步强化，为信用债中长端行情奠定了基础。绝对收益重返历史低位，短端拥挤度极致化绝对收益重返历史低位，短端拥挤度极致化。2026 年

2、以来债券收益率持续下行，短端品种票息优势基本消失。主要因为机构持续扎堆配置 1 年期及以内短端高等级品种，导致短端信用利差持续压缩至历史 10%分位以内，拥挤度极致化，估值波动风险显著上升。信用债中长端全面跑赢短端，二永债领涨信用债中长端全面跑赢短端，二永债领涨。在短端品种极致拥挤的背景下，机构为获取稳定票息收益，被动拉长久期配置中长端信用债。今年以来地方政府债务化解政策持续落地，尤其高等级城投债的刚兑预期进一步强化，中长端信用债供给占比提升，进一步放大了机构拉久期的效应，最终形成信用债中长端全面跑赢短端的格局。二永债绝对收益、跨品种利差整体处于历史偏低位置二永债绝对收益、跨品种利差整体处于历

3、史偏低位置。长期限二级资本债已回落至 2020 年以来的历史低位区间。7 年期二永收益率已经下行至2.02%附近，对应历史分位仅在3%-4%区间，绝对收益层面已经充分消化历年下行空间，估值底部特征凸显。二永与同期限政策性金融债、普通中票的定价关系同样出现明显压缩，相对估值同样来到历史偏低水平。长债行情条件基本满足，二永债性价比突出长债行情条件基本满足，二永债性价比突出。中短端信用利差被压缩至历史史 10%分位以下分位以下。中短端各类信用利差压缩至历史 10%分位以下是行情向超长传导的先决条件。目前中短端信用利差已经触及该临界区间。资金面维持跨季度持续性宽松。资金面维持跨季度持续性宽松。历史上绝

4、大多数年份波动可控，除个别年份为应对外部突发冲击的高波动，非 6 月季节性固有收紧。因此资金面仅会出现短期、可控的小幅扰动，不会改变整体宽松的格局。实体融资需求偏弱，银行资产荒格局延续。实体融资需求偏弱，银行资产荒格局延续。2026 年以来企业有效融资需求不足，银行净息差持续收窄，对高等级、高票息债券资产的配置需求持续旺盛，机构配置需求仍将刚性存在。二永债供给下的配置机会二永债供给下的配置机会。复盘 2024-2026 年二永债供给高峰的市场表现，供给对收益率的扰动呈现出“强扰动弱扰动无扰动”的阶梯式变化。当前供给冲击的影响已被市场充分消化，当前配置承接力下，供给高峰不仅不会引发系统性估值回调

5、，反而会成为配置资金集中落地的窗口。6 月季末受资金面、银行负债端边际变化影响，资金波动可能有所加大；叠加银行面临季末考核压力，配置意愿偏弱甚至出现减持行为，保险等配置型机构整体态度也偏审慎，月末债市可能迎来小幅调整，建议耐心等待更合适的配置窗口。一方面针对 6 月季末资金扰动与机构行为分化的现状，进一步合理管控组合整体久期，并适度提高现金仓位，对冲月末潜在波动与调整风险；另一方面提前应对 8 月季节性收益率上行压力，于 6 月末适度优化持仓结构，为后续市场变化预留调整空间。后续若 8 月出现收益率阶段性上行，可把握季节性扰动带来的回调窗口，捕捉二次配置机会。风险提示：风险提示：1.资金面风险

6、：6 月季末及 8 月季节性因素或导致流动性收紧；2.政策预期风险：宽信用政策发力、股市风险偏好抬升，或将带动债市收益率上行；3.供给与估值风险：二季度供给高增叠加机构配置意愿走弱，可能存在一定的回调压力。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 分析师分析师 许熙许熙 执业证书编号：S0680525080001 邮箱： 相关研究相关研究 1、固定收益定期：如何看待当前资金的边际变化？2026-06-07 2、固定收益定期：月初资金未更宽松，关注银行边际变化流动性和机构行为跟踪 2026-06-06 3、可转债产业链大图谱：2026 年 6 月