2026下半年食品饮料行业投资策略：没有一个冬天不可逾越没有一个春天不会到来-260609（37页）.pdf

1、没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会到来(divcenter)#主要内容(/divcenter)1.观点总结板块整体分析意见：延续年度投资策略黎明前夕，曙光将至中的观点，在经历了2021-2025年5年的调整期后，我们看好2026年食品饮料行业的系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链。从年初至今基本面和股价表现看，茅台价格企稳回升，白酒基本面筑底得到验证，但股价表现低于预期；大众食品餐饮供应链板块复苏明显，头部企业安井食品、海天味业、天味食品表现较好，验证观点。白酒：从一季度的基本面表现来看，飞天茅台春节动销大幅增长，春节后批价保持坚挺并且直接提价，行业

2、整体去库存且价格筑底，底部特征显著。展望26H2，预计26Q3动销端与报表端均有望迎来反转，行业需求复苏的方向是确定的，但复苏的弹性和斜率尚不确定，不同品牌复苏的节奏及弹性存在差异，主要取决于企业自身调整的节奏、出清的幅度、以及未来的阿尔法能力。行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。若基本面如期修复，预计26年底-27年初行业将迎来估值与业绩双击，优质白酒已处于战略配置期。重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒、迎驾贡酒、今世缘。大众品：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供

3、需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。展望下半年，预计食品加工板块有望延续分化复苏态势，头部企业表现占优，继续看好顺周期属性的餐饮链（调味品、预加工食品）、乳制品、部分高景气零食个股。重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、新乳业、盐津铺子、天味食品，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、双汇发展、东鹏饮料。风险提示：食品安全问题：食品饮料行业历史上均发生过影响较大的食品安全事件，对行业发展和行业内公司表现造成了较大影响。若食品饮料行业内再次出现影响较大的食品安全问题，消费者需求可能受到影响。经济下行风险

4、：食品饮料属于消费行业，消费需求与经济表现高度相关。若经济复苏不及预期，则消费需求恢复或消费升级趋势亦将受到影响。原材料价格上涨：食品饮料上游是农产品、包材等原材料，受大宗商品价格变化波动影响显著，若未来全球大宗商品价格波动，则成本下行的弹性可能受到影响，对行业毛利率产生不利影响。26H2展望：预计26Q3行业迎来底部反转25年受外部需求环境影响，白酒行业深度调整，报表端全面释压，渠道进入去库存阶段。26Q1尽管行业仍然受外部需求环境影响，且面临25Q1高基数，春节旺季表现仍有较强韧性，部分品牌表现超出预期，行业最难的时刻已经过去。从一季度的基本面表现来看，飞天茅台春节动销大幅增长，春节后批价

5、保持坚挺并且直接提价，行业整体去库存且价格筑底，底部特征显著。展望26H2，预计26Q3动销端与报表端均有望迎来反转，行业需求复苏的方向是确定的，但复苏的弹性和斜率尚不确定，不同品牌复苏的节奏及弹性存在差异，主要取决于企业自身调整的节奏、出清的幅度、以及未来的阿尔法能力。行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。若基本面如期修复，预计26年底-27年初行业将迎来估值与业绩双击，优质白酒已处于战略配置期。估值方面，26年以来白酒板块估值不断下行，当前板块估值已处于历史中枢下方，头部品牌估值已处于1316年水平，股

6、息率基本在4%以上。26年一季度，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为4.51%，环比下降0.62pct，低于2009年以来的平均值水平，目前所处位置接近2013Q2水平。综上，从基本面、估值、筹码结构、市场情绪各个维度来看，当前白酒板块均处于周期底部位置。我们认为，行业基本面将在26Q3迎来反转，重新进入上行周期。重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒、迎驾贡酒、今世缘。26H1价格筑底，库存去化，行业最难的时候已经过去动销方面，26年春节在高基数+外部环境承压下，行业需求仍然有韧性，茅台动销大超预期，行业最难的时刻已经过去。价格方面，26H1行业价格筑底，飞天茅