社服行业中期投资策略：服务消费投资价值重估的新起点-260608（52页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20202626年年6 6月月8 8日日社服行业社服行业2026年中期投资策略年中期投资策略服务消费投资价值重估新起点服务消费投资价值重估新起点行业研究行业研究 行业行业投资策略投资策略社会服务社会服务投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券证券研究报告研究报告|证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹联系人：周瑛皓0755-S0980511040003S0980524070006请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 当前我们站在哪里：我们判断板块处于低位置当前我们站在哪里：我们判断板块处于低位置、低持仓低持仓、低预期状态低

2、预期状态。年初至今社服板块与大盘走出极致分化，A股消费者服务板块跌22.4%跑输沪深300达28.1pct，港股跌22.7%跑输中信港股通指数19.3pct，当前板块较924前低点仅高10%而沪深300仍高50%；其中，1-2月春节强预期兑现后，在油价上行与科技行情极致演绎背景下，4月清明叠加春假良好基本面也没能带来股价支撑，进入5月出行阶段性边际放缓则对预期带来更严峻考验；2026Q1末基金重仓持仓比例降至0.36%的历史低位，Q2以来预计占比进一步回落。硬币的另一面：服务消费韧性凸显硬币的另一面：服务消费韧性凸显，政策政策、人口结构与供需两侧的积极因素正在积聚人口结构与供需两侧的积极因素正

3、在积聚。数据验证：数据验证：1-4月服务消费同比+5.6%，显著跑赢商品消费（+1.7%）。尽管短期旅游出行受假期前置分流和油价高企阶段带来噪音扰动，但对标海外增长路径，预计在供给优化和在居民需求结构占比提升过程中行业韧性与相对景气仍在。政策发力服务消费：政策发力服务消费：春秋假制度从中央到地方加速落地，短期有望拉动社零0.4-0.6个百分点，中长期贡献1-1.66个百分点；入境游持续扩容，2025年外国游客入境3517万人次/+30.6%，国际酒店龙头在华Q1经营明显改善。人口结构提供双重人口结构提供双重支撑：支撑：银发方面，1965-1973年出生人群进入集中退休期，年均超2000万人的退

4、休高峰有望释放错峰旅游与高品质消费需求；年轻群体方面，Z世代驱动演出、赛事等体验消费高景气。需求压制因素边际缓解：需求压制因素边际缓解：一线城市房价边际企稳、股市居民财富效应以及出口景气抬升对于相关制造企业利润贡献，有助于修复居民预期；而奢侈品角度看高端消费从去年开始逐步修复。供给龙头内功夯实：供给龙头内功夯实：行业龙头持续通过产品&品类迭代、渠道结构优化与运营提效夯实内功，有望强化头部份额，表现优于行业。投资建议：投资建议：短期高考后端午紧接暑期旺季来临有望带来催化，中线服务消费受政策、人口结构与供需两侧的积极因素正在积聚，参考海外服务消费孕育牛股机遇，我们预计当前板块正处于长周期底部位置，

5、中期策略推荐：1 1）超跌优质龙头：华住集团超跌优质龙头：华住集团-S S、亚朵亚朵、锦江酒店锦江酒店、首旅酒店首旅酒店、古茗古茗、蜜雪集团蜜雪集团、海底捞海底捞、百胜中国百胜中国、锅圈锅圈、三峡旅游三峡旅游、中国中免中国中免、携程集团携程集团-S S、美团美团-W W、曹操出行曹操出行、BOSSBOSS直聘等直聘等。2 2）红利高股息标的：行红利高股息标的：行动教育动教育、中国东方教育中国东方教育、北京人力北京人力、宋城演艺等宋城演艺等。3 3）主题类标的：长白山主题类标的：长白山、峨眉山峨眉山A A、黄山旅游黄山旅游、九华旅游等九华旅游等。服务消费投资价值重估新起点服务消费投资价值重估新起

6、点XVOWpOmPtOvMmRnRqMpMsM6MaO7NpNnNnPoQkPqQtNkPmMuN7NmMvMvPnQxOvPnQwO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 子行业观点：子行业观点：酒店：复苏趋势不变酒店：复苏趋势不变，关注龙头超跌与估值修复关注龙头超跌与估值修复。今年以来行业进入供需再平衡新周期，供给增速放缓趋势验证，1-4月在超长春节及春假试行范围推广带动下休闲旅游表现突出；进入5月受前期休闲需求分流和节后商务出行平淡，短期高频数据有所波动，但我们认为行业复苏趋势并未改变，出境转国内与多元交通替代下酒店受油价上行扰动相对更有限。结构上需求品质改善以及龙头稳定价，民企龙