【工银亚洲】发达经济体债市波动透视及前瞻-260608（12页）.pdf

1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告发达经济体债市波动透视及前瞻发达经济体债市波动透视及前瞻阅读摘要阅读摘要5 5 月以来月以来主要发达主要发达经济体国债利率大幅上行经济体国债利率大幅上行，呈现出呈现出明显明显的的“全全球共振球共振”特征与美债特征与美债利率利率曲线熊平的结构性曲线熊平的结构性特征特征。美债 10 年和 30年利率一度重返 4.5%和 5.0%以上，日债利率创 20 世纪 90 年代末以

2、来新高，英、法、德等国利率亦分别回升至金融危机或欧债危机时期的水平。透视本轮债市风暴，（1 1）“再通胀再通胀”与与“鹰派预期鹰派预期”共振共振是短期是短期导火索导火索。美国 4 月通胀全面超预期或反映中东冲突的通胀扰动效应走向现实，鹰派立场的沃什接任美联储主席，叠加美国需求侧表现出的偏强韧性，市场转向交易“高利率长期化”甚至重新加息的逻辑。（2 2）日英债市日英债市波动是风险放大器波动是风险放大器。日本高市政府的财政扩张影响了国债供需，英国政坛动荡拉高了财政风险溢价。作为美债最大的外国官方持有者，日英债市的波动引发了市场对“日元套利交易逆转”和“英国LDI 追加保证金”的风险向全球传染的担忧

3、。（3 3）财政可持续性是长财政可持续性是长期隐忧期隐忧。通胀预期走升掣肘降息空间，主要经济体财政持续扩张背景下，债务可持续性饱受市场质疑。展望未来，本轮本轮债市波动债市波动属于阶段性冲击属于阶段性冲击的可能性更大的可能性更大，未来走未来走势将势将主要主要由央行政策与地缘形势两条主线主导由央行政策与地缘形势两条主线主导：短期内美债利率在加息预期发酵、中东形势趋势缓和背景下预计维持高位震荡，基准情形下进一步大幅走高可能性或不大；英国央行或偏向“一次性预防式加息”；日本央行大概率于 6-7 月采取“加息+放慢 QT+鸽派预期管理”的组合，套利交易短期内大规模逆转的概率较低。其中，美伊谈判进展及国际

4、油价波动是后续影响全球“再通胀”交易最关键的变量。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 吴起睿 张润锋1发达经济体债市波动透视及前瞻发达经济体债市波动透视及前瞻一、近期主要发达经济体债市集中调整（一）主要（一）主要发达发达经济体国债经济体国债利率利率快速上行快速上行2026 年 5 月以来，全球债券市场出现显著调整，主要发达经济体国债利率普遍大幅上行，多国国债利率创下阶段性新高。其中：（1）10 年美债利率、30 年美债利率一度重返4.5%、5.0%以上（目前略有回落）。日本 10 年国债利率创1997 年以来新高、30 年国债利率创下 1999 年发行以来新高（见

5、图表 1）。（2）法国、德国 10 年期国债利率回升至 2011年欧债危机水平，英国 10 年期国债利率回升至 2008 年金融危机水平（见图表 2）。图表图表 1 1：美国、日本国债利率大幅上行：美国、日本国债利率大幅上行图表图表 2 2：英国、德国、法国国债利也大幅上行：英国、德国、法国国债利也大幅上行数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（二）本轮债市（二）本轮债市波动波动的主要特征的主要特征21.1.全球共振更加紧密全球共振更加紧密，各经济体国债利率与美债相关性各经济体国债利率与美债相关性显著提升显著提升。5 月上中

6、旬1美债、日债、英债、法债利率同步上行过程中，相关性显著增高，其中美日、美法、美英 10 年利率相关性高达 95.7%、94.6%、85.1%，显著高于 1-4 月的72.6%、90.0%、84.6%。而 2025 年美英相关性尚仅有 30.3%，美日、美法、美德为负相关（见图表 3）。2.2.美债利率曲线有所走平美债利率曲线有所走平。短端 2 年期美债利率从 5 月12 日的 3.994%上升至 5 月 29 日的 4.002%，而同期长端的10 年期美债利率从 4.463%小幅下行至 4.437%、30 年期美债利率从 5.023%下行至 4.974%（见图表 4）。图表图表 3 3：5