【五矿证券】2025年及2026年Q1有色金属板块财报分析：盈利跃升，资源为王-260608（26页）.pdf

1、盈利跃升，资源为王2025年及2026年Q1有色金属板块财报分析报告要点整体来看，2025年及2026Q1有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显。从业绩表现来看，行业内资源禀赋优越、自有矿产占比高的企业盈利弹性尤为突出，营收与净利润均实现大幅增长，毛利率和净利率同步抬升，显著跑赢冶炼加工类企业；而缺乏资源支撑、以低端加工为主的企业则受成本波动、加工费低迷影响，盈利修复力度相对有限，行业内“资源溢价”效应持续放大。2026Q1有色行业中资源型企业盈利更强，其中锡、钨、稀土等板块的归母净利同比增速最高。我们对有色板块下的黄金、铜铝、铅锌、镍钴、锡、钨、钛和稀土等板块进行季报总结，发现：1）钨

2、板块营收同比增速遥遥领先其他板块。2025年钨价同比+181%，2026Q1钨价格爆发性上涨再创新高，钨板块业绩继续高增。2026Q1，钨板块营收同比+96%，跃居板块首位。其次，锡、黄金、铜和镍钴板块营收增速也较高，分别为+55%/46%/43%/41%。2）钨、锡、铝和稀土的归母净利同比增速均超100。受益于金属价格创历史新高，钨和锡的归母净利润同比增速分别为30%和132%，增速位居所有板块的前列。受益于价格上行、成本下行等因素，电解铝板块的单吨净利走阔，净利润增速超160%。2025年有色行业中稀土和黄金的归母净利润同比增速最高。1）黄金、钨、镍钴板块的营收同比增速超过20。2025年

3、金价同比+43%，黄金板块营收同比+39%，增速位于板块前列；其次为钨板块，营收同比+29%。2025年镍价同比-7%、钴价同比+39%，总体来看，镍钴板块营收同比+24%。2）稀土和黄金的归母净利润同比增速遥遥领先。2025年，稀土板块营业同比增长11%；归母净利润同比增幅超400%，核心原因在于2024年行业处于周期低谷，2025年稀土价格回升后矿山和冶炼环节的利润集中释放。2025年黄金公司也实现营收净利双增，净利润同比增速为98%。我们预计2026年Q2有色金属板块整体呈现结构分化、防守为主的格局，难现全面普涨行情，短期以结构性机会为主，中长期看好战略品种。黄金：二季度震荡蓄力，黄金中

4、长期上涨逻辑仍具支撑电解铝：供给减量落地，外强内弱格局下铝价震荡偏强镍：短期成本刚性抬升，长期过剩格局未改钨：供给端约束持续加码，价格持续高位调整稀土：供给刚性约束强化，二季度迎来价格上行窗口期铜：Q2维持区间震荡，关注结构性需求增量铅锌：矿端偏紧支撑锌价，供需过剩，铅价低位震荡风险提示：1、地缘冲突烈度波动的风险；2、能源价格大幅波动的风险；3、中东地区电解铝产能复苏周期不确定的风险特别提示：五矿证券与五矿资源同受中国五矿集团有限公司实际控制。、2025年和2026Q1季报总结1.1贵金属：黄金板块营收净利高增受益于黄金价格大幅上涨等影响，黄金板块整体盈利高增。2025年金价同比+43%，黄

5、金板块营收同比+39%；归母净利润同比+98%；毛利率为37%，同比+7mathsfpct；净利率为23%，同比+11pct。2025年黄金公司实现营收净利双增，其中以自有矿产开发为主要收入支柱的企业，利润同比增速较高，且高于营收增幅，比如紫金黄金国际、赤峰黄金、四川黄金等。2026Q1，黄金价格继续上涨且创新高，黄金板块业绩继续高增。2026Q1，黄金板块营收同比+46%；归母净利润同比+95%；毛利率为37%，同比+8mathsfpct；净利率为32%，同比+18pct。其中，四川黄金、山金国际、赤峰黄金等以矿产金为主的公司，利润同比增速均超过100%。从估值来看，2026年黄金企业的PE

6、均值为17times，大部分黄金企业估值位于12-17times；2027年黄金企业的PE均值为11x，大部分黄金企业估值位于10-14x，处于较低估值水平。1.2工业金属：26Q1铜铝头部企业单季业绩创新高2026Q1头部铜企业绩创单季历史新高。2025年铜价同比+8%，铜板块营收同比+8%；归母净利润同比+50%；毛利率为24%，同比+7mathsfpct；净利率为13%，同比mathttGamma+5mathsfpct。2025年铜企实现营收净利双增，且净利增速高于营收增速，其中净利增速较大的为五矿资源和中国黄金国际。2026Q1，铜价同比+30%，铜板块营收同比+43%；归母净利润同比