【江海证券】指数与ETF研究系列（二）：投资篇：冰雪经济主题指数投资价值分析-260608（32页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告金融工程报告证券研究报告金融工程报告2026 年年 6 月月 8 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部金融工程研究报告指数与 ETF 研究系列（二）指数与 ETF 研究系列（二）投资篇：冰雪经济主题指数投资价值分析投资篇：冰雪经济主题指数投资价值分析投资要点投资要点 机制升级：构建合规化风险处置体系，小幅增厚收益并显著提升指数稳健性。机制升级：构建

2、合规化风险处置体系，小幅增厚收益并显著提升指数稳健性。本文在架构篇编制框架基础上，严格对接中证指数样本调整规则，新增调仓日过滤+日常临时调整双层风险防线，建立权重继承优先、比例分配兜底的处置机制与动态备选池。回测显示，机制优化后指数年化收益率提升 0.68 个百分点，夏普比率小幅改善，且上涨月份涨幅扩大、下跌月份跌幅收窄，实现纯 alpha 增厚。该机制核心价值在于规避退市、长期停牌等极端个股风险，降低 ETF 申赎与流动性冲击，而非以提升收益为目标。风格稳定：中小盘低杠杆温和价值特征鲜明，收益驱动清晰且尾部风险可控。风格稳定：中小盘低杠杆温和价值特征鲜明，收益驱动清晰且尾部风险可控。指数长期

3、保持中小盘、低杠杆、温和价值的稳定风格指纹，Size、NLSIZE、Leverage、Earnings Yield 四个因子 6 年无趋势性偏移。Fama-Carhart 归因显示，指数收益由市场（贡献+37.4%）与小盘因子（贡献+20.7%）主导，价值因子提供稳定尾部对冲（最大回撤期贡献+11.7%）；alpha 年化-6.3%为指数化运作的结构性摩擦，统计上不显著。2022-2024 年最大回撤（-36.5%）的 97%源于市场系统性下行，主题端未发生崩塌，反而提供正向缓冲。结构优质：个股分散+主题集中，具备独立的差异化资产属性。结构优质：个股分散+主题集中，具备独立的差异化资产属性。指

4、数呈现低层分散、高层集中的理想主题指数结构：个股层面有效持仓数均值 45.8 只（接近名义 50 只上限），平均成对相关系数 0.288，显著低于纯赛道型指数；主题层面核心敞口聚焦装备设备（47.7%）与文旅+赛事运动（40.1%）两大主线，行业分布覆盖 31 个申万二级行业。经检验，纯线性合成与冰雪经济指数年化误差达 10.0%，即指数 45.4%的波动无法被沪深 300、中证 500、消费、旅游等指数线性复制。冰雪经济指数具备独立的资产配置价值。配置价值：显著雪季季节性溢价，适配三类资金差异化配置需求。配置价值：显著雪季季节性溢价，适配三类资金差异化配置需求。指数存在明确的雪季效应：每年

5、11 月至次年 3 月的月均收益为非雪季的 1.9 倍，雪季溢价+65bp，且与大盘指数季节性方向相反，具备错位轮动价值。月度收益排名显示，指数超半数月份位居 7 类主流权益资产前三，适合作为中位偏前的稳定持仓。针对不同资金类型：保险/银行理财子配置 2%-3%作为主题补充；公募 FOF 可在每年 10 月底至次年 2 月底配置 10%-15%执行季节性轮动；零售/高净值投资者配置5%-10%把握产业景气度机会。风险提示 风险提示：本研究包含但不限于以下风险：市场系统性风险、产业景气度风险、成分股个股风险、政策变动风险、季节性失效风险、指数运作风险、模型与回测风险等。具体请参阅本篇风险提示。金

6、融工程研究组金融工程研究组分析师：梁俊炜分析师：梁俊炜执业证书编号：执业证书编号：S1410524090001相关研究报告相关研究报告指数与 ETF 研究系列（一）架构篇：冰雪经济主题指数的编制方案基于 NLP 成分股识别与 Barra 因子权重优化 2026.04.281敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告金融工程报告目录摘要.31 风险个股处理与日常维护机制.31.1 模块定位与设计动机.31.2 触发情形与状态识别.41.3 双层防线：调仓日过滤+日常临时调整.41.3.1 第一道防线：调仓决策日的样本空间过滤.41.3.2 第二道防线：日常临时调整.51.4 处置方式：剔除时的价格选