【国金证券】量化信用策略：信用策略走向分歧-260607（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益边际回落，且信用风格组合普遍优于对应利率风格。本周模拟组合收益边际回落，且信用风格组合普遍优于对应利率风格。利率风格组合中，产业超长型、城投久期策略排名靠前，周度收益分别为0%、-0.01%；信用风格组合中，产业超长型、城投久期策略表现领先，收益分别达到0.24%、0.18%。从重仓券种看，普信债与二级资本债重仓策略走出分歧行情。从重仓券种看，普信债与二级资本债重仓策略走出分歧行情。信用风格存单重仓组合收益均值下行 15.6bp 至 0.04%；城投重仓组合平均收益降至 0.11%，环比跌幅约 16bp，本周 4-5 年期限

2、段收益率明显下行，重仓中长端品种的组合表现不输城投哑铃型、超长型组合，尤其是久期策略单周收益达到 0.18%；二级资本债重仓组合收益均值大幅下滑29.3bp 至 0.03%，5 年附近品种回撤幅度较大，导致二级债久期策略呈现单周负收益；超长债重仓策略平均收益下跌至 0.13%，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到 0.18%、0.24%、-0.02%。收益来源方面，组合票息持续压降，但本周不少策略票息贡献回升。收益来源方面，组合票息持续压降，但本周不少策略票息贡献回升。多数信用风格模拟组合年化票息行至年内新低，与去年 7 月低点相比，城投、二级超长型策略的票息安全垫仅余 12.3bp 和 9

3、bp，若考虑二级资本债新券的税收补偿，后者保护空间更显局促，而城投、二级债久期策略票息双双降至去年 7 月低点以下。主要信用风格组合票息贡献分化明显，二级债久期、二级超长型策略票息难以覆盖资本利得亏损，永续债久期策略收益同样依靠票息支撑，相比之下，产业超长型组合资本利得仍贡献了八成以上的收益。二、信用策略超额收益跟踪 近四周，中长端策略超额收益分化加剧。具体来看，城投久期、券商债久期及永续债久期策略累计超额收益分别达到12.5bp、4.9bp 和-1.3bp。值得注意的是，银行次级债重仓组合开始落后于城投重仓策略，打破了 4-5 月二永债领先的格局，而在二永债策略内部，久期策略相较于下沉策略的

4、优势也开始减弱。从策略期限来看，中长端策略普遍缺乏超额收益，但城投久期策略连续三周跑出超额。从策略期限来看，中长端策略普遍缺乏超额收益，但城投久期策略连续三周跑出超额。短端方面，存单策略收益较基准负偏离与上周基本持平，城投下沉策略超额收益由负转正；中长端策略多跑输基准，本周流动性较好的长二永率先遭止盈，二永久期策略超额收益分别降至-11.3bp、-10.3bp，而 6 月摊余成本法债基集中开放带来的再配置需求不小，叠加供给稀缺性支撑，中长端城投债行情维稳，城投债久期策略超额收益达到 7.3bp，为今年 2 月以来高位；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-0.2bp、5.9bp

5、 和-19.2bp。风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、组合策略收益跟踪.3 1、组合周度收益一览.3 2、组合周度收益来源.6 二、信用策略超额收益跟踪.6 附：模拟组合配置方法.9 风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.3 图表 2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.3 图表 3：本周模拟组合收益表现对比.4 图表 4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现.4 图表 5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.5 图表 6：信用风格二级资本债重仓策略组合

6、收益表现.5 图表 7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.5 图表 8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.6 图表 9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.6 图表 10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比.7 图表 11：信用风格短端策略组合超额收益.7 图表 12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.8 图表 13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.8 图表 14：信用风格超长债策略组合超额收益.9 图表 15：模拟组合配置方法一览.9 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 6 月 5 日，今年以来模拟组合累计