【中国银河】2026年固收中期策略：多空交织，震荡寻机-260605（66页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：刘雅坤 分析师：周欣洋 研究助理：张岩东 研究助理：郝禹 多空交织，震荡寻机 2026 年固收中期策略 固定收益半年（年）度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 多空交织，震荡寻机 2026 年固收中期策略 2026 年 6 月 5 日 核心观点 利率债复盘：地缘扰动、资金面宽松叠加机构交替买入下，曲线牛陡。2026 年至今，债市受美伊局势反复与资金面宽松等影响，债市收益率震荡下行。前期在央行大力呵护跨节流动性与央行明确实施适度宽松的货币政策支撑下，债市收益率下行；随后受到节后资金面边际收敛

2、、伊朗局势影响下油价飙升加剧输入性通胀预期等影响，债市小幅回调；3 月下旬以来，受到基本面数据不及预期、资金面持续宽松等影响，债市收益率继续下行。信用债复盘：收益率中枢下移，利差低位震荡。2026 年以来信用债收益率震荡下行，其主要受资金面持续偏宽松和央行货币政策宽松基调延续的影响。信用利差方面，2026 年以来信用利差呈现先收窄后震荡走阔的趋势，主要驱动因素是年初机构配置盘及理财资金入场带动利差压缩，随后因利差降至较低水平导致性价比不足引发交易止盈而震荡走阔。可转债复盘：“N”型震荡上涨，结构分化显著。2026 年上半年偏权市场整体呈N 型宽幅震荡走势，A 股震荡抬升，转债市场同步跟涨，但受

3、估值约束弹性更弱。分母端受地缘冲突、海外流动性等因素扰动，市场风险偏好宽幅波动；分子端结构分化显著，科技赛道业绩增速高兑现持续高景气支撑，非科技相关板块（除上游外）大多因油价快速走高承受成本压力。通胀展望：“K”型分化，输入性通胀与结构性通缩。通胀的 K 型分化是由于海外供给冲击与地缘冲突驱动的输入性通胀压力持续上升，而国内信用扩张受阻、居民部门去杠杆、内需偏弱导致下游消费品价格传导不畅。两者叠加形成“上游热、下游温”的 K 型格局。内冷外热的结构性矛盾仍突出的背景下，预计下半年我国通胀将继续温和回升，结构性通胀的全面扩散或难见到。需求端展望：内需修复偏缓，服务消费韧性犹存，外需出口高景气延续

4、。1）内需方面，国内消费一季度小幅回暖但四月以来出现快速回落，整体呈弱复苏态势，修复斜率有所放缓，内需不足与信心偏弱的核心矛盾仍在显现。因此对于下半年，预计延续缓步复苏，商品和服务结构修复分化延续。其一，2026 年消费市场全年缓步复苏格局确立，预计社零增速在二季度触底、三四季度温和回升，回升主要来源于去年同期低基数效应、CPI 温和上行的价格因素直接推高社零名义增速、政策补贴持续发力扩容；其二，拖累因素短期或继续压制商品消费修复，但服务消费韧性突出，绿智消费成为结构性增长看点；其三，持续关注政策效果，以旧换新政策扩容优化下，服务消费迎来扶持加码，静待消费升级长效链条落地见效。2）外需方面，在

5、全球制造业扩张周期与 AI 科技周期交织的背景下，预计下半年我国出口仍将对经济增长形成显著贡献。一方面，外需高韧性、海外 AI 算力资本开支的拉动、美国对华有效关税大幅回落的边际改善及非美贸易伙伴多元化进展，使得出口高景气有较强支撑。另一方面，受全球贸易增速放缓、地缘冲突推升油价与航运成本导致出口企业稳定供应或有压力、中美政策不确定性上升及设备端高增速难以维系带来的 AI 订单放缓小概率风险等影响，预计下半年出口总量韧性延续，增速中枢小幅下移。投资端展望：地产仍在出清，基建“V”型反弹，制造业盈利高增但投资低增。房地产方面，在价格调整、库存高企与需求疲软的压力及政策“稳定房地产市场”与一线城市

6、销售成交边际改善下，预计年内有望止跌企稳。一方面，投资与销售仍负增长、库存去化周期偏长以及居民购房意愿仍谨慎下地产缓复苏，而价格在下行趋势中也使得观望情绪仍在。另一方面，随 4 月政治局会议再提“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”、价格逐步调整至合理区间下部分城市租售比趋于平衡，一线成交升温，市场有望向充分出清、真实需求驱动的修复及进程中推进。基建方面，预计呈“V 型”走势，下半年有望企稳回升。展望下半年，资金端改善明确：新增专项债剩余额度约 2.9 万亿元，用于项目建设的比例提升至 75.5%；超长期特别国债待发约 9300 亿元，其中“两重”资金约 5700 亿元；8000 亿元政策性