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1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 从单品类突破到品牌升级，林清轩的高端化从单品类突破到品牌升级，林清轩的高端化之路之路 林清轩林清轩（02657）证券研究报告 美容护理/公司深度研究报告/2026.06.04 投资评级投资评级:买入买入（首次）（首次）核心观点核心观点 基本数据基本数据 2026-06-04 收盘价（港元）37.56 流通股本（亿股）1.08 每股净资产（元）0.00 总股本（亿股）1.42 最近 12 月市场表现 分析师分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 联系人联系人 陈思 相关报告相关报告 国货高端护肤龙头，聚焦国货高端护肤

2、龙头，聚焦精华油精华油赛道。赛道。公司是以油养肤赛道的开创者与领导者，2014 年打造“山茶花精华油”，连续 11 年位居全国面部精华油产品销量榜首，奠定品牌大单品基本盘与高端国货标杆形象。公司于 2025 年 12 月30 日在香港联交所主板上市，发行价 77.77 港元/股，全球发售 1396.65 万股，募资总额 10.86 亿港元，扣除发行费用后募资净额 9.97 亿港元。高端护肤赛道景气向上，国货龙头有望持续提升市占率。高端护肤赛道景气向上，国货龙头有望持续提升市占率。精华油是修护皮脂膜的产品载体，功效验证与情绪疗愈承载高端。根据公司招股书，2019-2024 年面部精华油市场规模复

3、合增速高达 42.8%，其中 500 元以上高端段销量占比仅 13.9%，销售额贡献 41.8%，高净值用户付费意愿强烈。2024年中国面部精华油市场前五大品牌均为国产品牌，林清轩以 12.4%的市场份额位居第一，其在淘系和抖音双渠道断层式领先，份额持续提升。产品迭代产品迭代+研产赋能研产赋能+渠道协同渠道协同，品牌实现高端化跃迁，品牌实现高端化跃迁。产品：产品：依托“1+4+N”全品类矩阵覆盖多梯度、全功效的产品布局，在成分与研发上形成协同复用，提升客单价与用户生命周期价值。小金珠水热销放量充分印证公司具备成熟的新品孵化实力与高效的运营能力，助力公司从“单核精华油品牌”向“多旗舰高端护肤品牌

4、”升级。研产：研产：成分壁垒奠定高端基础、全产业链构建高端壁垒、组织机制升级保障高效经营，为公司迈向“高端化、多品牌、国际化”提供底层支持。渠道：渠道：公司以“线下体验+线上全域”的 OMO模式驱动渠道扩张，会员规模与复购持续提升；线下打造体验式门店网络，门店规模居国产高端护肤品牌之首，单店店效与会员贡献逐年提升，盈利模型健康可复制；线上及时转型，打造“创始人 IP+BA”双轨直播体系，抖音等内容电商实现爆发式增长。投资建议：投资建议：国货高端精华油护肤龙头地位稳固，大单品迭代与品类拓展打开成长空间。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 5.49/7.57/10.03 亿元，对应

5、 PE 分别为 8.4/6.1/4.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：拓品类不及预期、渠道费用投入较高、大额限售股集中解禁。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种币种(人民币人民币)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万）1,210 2,450 3,454 4,620 5,922 收入增长率（%）50.27 102.50 40.99 33.77 28.18 归母净利润（百万）187 360 549 757 1,003 净利润增长率（%）121.06 92.88 52.26 38.06 32.41 EPS（元）7

6、.43 2.87 3.87 5.34 7.08 PE-27.25 8.39 6.08 4.59 ROE（%）30.52 19.64 24.74 27.58 29.10 PB-5.95 2.08 1.68 1.34 数据来源：Wind，财通证券研究所（以 2026 年 06 月 04 日收盘价计算）-57%-43%-30%-17%-3%10%林清轩恒生指数 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1 以山茶花为锚，构建东方高端护肤新标杆以山茶花为锚，构建东方高端护肤新标杆.6 1.1 发展历程：从线下专柜到全渠道布局，深耕山茶花护肤