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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.05 H6 重磅数据读出重磅数据读出，国内商业化全面提速，国内商业化全面提速 康方生物康方生物(9926)Table_Industry 医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：99.45 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)81.15-176.90 当前股本(百万股)921 当前市值(百万港元)91,608 Table_Report 相关

2、报告相关报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 余克清(分析师)010-56760093 S0880525120002 廖博闻(分析师)021-23187268 S0880526030005 汪晋(分析师)021-23185645 S0880526030004 本报告导读：本报告导读：本篇报告我们对康方生物本篇报告我们对康方生物 AK112、AK104以及自免、神经学的早研管线进行更新。以及自免、神经学的早研管线进行更新。投资要点：投资要点：Table_Summary 我们预测康方生物 2026-20

3、28E 归母净利润分别为-6.28、-1.66、7.62亿元，采用 DCF，给予公司 2026 年估值 1594 亿元，对应股价 173.05元；参考港币人民币汇率 0.87，对应股价 198.91 港元，给予增持评级。我们认为以依沃西单抗为代表的 PD(L)1*VEGF 双抗有 望迭代PD(L)1 单抗，成为全球肿瘤市场的下一个基石药物，康方生物通过在肺癌、结直肠癌、胰腺癌等适应症上领先的双抗+化疗组合布局，有望获得较大的全球市场份额。此外，公司正在积极布局双抗+ADC的组合，布局未来。HARMONI6 的期中 OS 分析结果即将在 2026 ASCO 大会以 LBA的形式发布，若本次 HA

4、RMONI6 研究的初步 OS分析结果显著，有望帮助依沃西单抗在全球一线 sqNSCLC 奠定基石地位。我们汇总了过去 20 年肿瘤领域大药的生存获益情况，主要OS HR 落在 0.75-0.80 区间。仅考虑康方生物&SMMT 全球布局靠前的 1L NSCLC、1L PDAC、1L CRC、1L HNSCC 和 2L+EGFRm NSCLC适应症，我们认为依沃西单抗在全球的销售额有望超 150 亿美金。5 款新药已进医保，款新药已进医保，2026 年商业化有望进一步提速。年商业化有望进一步提速。2025 年，公司全年商业销售收入约 30.3 亿元，同比增长 51.5%，增长主要来自卡度尼利单

5、抗 2L 宫颈癌以及依沃西单抗 2L+EGFRm NSCLC 进医保后放量，销售业绩再创历史新高。公司已建立起相对成熟的商业化运营体系，目前 5 款商业化新药共 12 项适应症已全部纳入 2025 版国家医保目录，2026 年商业化有望进一步提速。持续布局肿瘤持续布局肿瘤/自免自免/CNS 等新领域，管线全球进度领先。等新领域，管线全球进度领先。依托核心技术平台，公司开发了多个全球新分子，持续拓展 CNS/自免等新领域。针对 CNS 赛道，公司基于透脑平台开发了全球第三款进入临床的 A/TfR1 双抗 AK152；随着罗氏同靶点双抗 Trontinemab 的 Ib 试验数据陆续读出和更新，该

6、平台的价值量正快速提升。针对自免领域，公司全球首创的 IL-4R/ST2 双抗 AK139 能够进一步提升疗效，7 项 II 期临床正在快速推动中。针对肿瘤领域，公司以 IO2.0 双抗为核心，构建丰富的肿瘤产品联用矩阵。风险提示：风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险 Table_Finance 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3056 4970 7745 12094（+/-)(%)44%63%56%56%归母净利润 -1113-628-166 762（+/