【东方证券】策略周度思考：流动性问题只是催化剂-260607（7页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。投资策略|定期报告 研究结论研究结论 策略周度思考策略周度思考流动性流动性问题只是催化剂问题只是催化剂 1 1、本周全球市场共振承压，尤其是科技主线出现调整压力。表面来看，美国非农数本周全球市场共振承压，尤其是科技主线出现调整压力。表面来看，美国非农数据超据超预期引发了市场对美联储未来加息、流动性趋紧的担忧，表现为美元升值、美预期引发了市场对美联储未来加息、流动性趋紧的担忧，表现为美元升值、美债利率上行、美股下跌、商品普遍下跌，但非农数据发布前日韩股指就

2、已经下跌，债利率上行、美股下跌、商品普遍下跌，但非农数据发布前日韩股指就已经下跌，我们认为背后的因素更多来自全球科技股微观交易结构问题。往后看，全球科技行我们认为背后的因素更多来自全球科技股微观交易结构问题。往后看，全球科技行情微观交易结构问题刚开始暴露，后续仍需谨慎。情微观交易结构问题刚开始暴露，后续仍需谨慎。2 2、美国非农数据超预期引发了市场对美联储未来加息、流动性趋紧的担忧。美国非农数据超预期引发了市场对美联储未来加息、流动性趋紧的担忧。美国 5月非农就业数据超预期，市场加息预期升温，目前 CME 数据显示 27 年前至少加息两次。非农数据公布后，美元升值、美债利率上行、美股下跌、商品

3、普遍下跌。但我们认为，全球科技股调整，并非单纯源于流动性问题，而是微观交易结构问题。主要理由有以下三个方面。3 3、其一，流动性问题其实不是现在才有，但全球其一，流动性问题其实不是现在才有，但全球 AIAI 制造行情此前并未受明显影制造行情此前并未受明显影响。响。尽管加息预期升温，但流动性紧张的问题并不是非农数据公布之后才有，5 月中旬美债 10 年期国债利率一度超过 4.6%，而目前仅略超 4.5%。而 5 月中旬美债利率高位以来，已经使得各类资产造成了调整压力，比如黄金、比特币本轮下跌其实在 5 月中旬就已经开始，美元指数也在 5 月中旬开始上涨。但全球 AI 制造行情并未受明显影响，比如

4、纳斯达克、日韩股指 5 月中旬之后继续上涨。4 4、其二，半导体周期其二，半导体周期仍在向上，科技行情基本面并未发生变化。仍在向上，科技行情基本面并未发生变化。半导体周期高频跟踪指标 DXI 指数仍在向上，意味着相关产品涨价仍在延续。但是由一揽子股票组成的费城半导体指数大幅回落。5 5、其三，流动性问题只是催化剂，背后是全球科技行情微观交易结构问题。其三，流动性问题只是催化剂，背后是全球科技行情微观交易结构问题。本轮全球科技股行情伴随着投资者较为亢奋的情绪，以美股为例，美国证券保证金借方余额已经创历史新高，其与纽交所股票总市值的比值也处于近 20 年来高点，这意味着美国投资者已经存在大量融资杠

5、杆买入的情况，而这种市场结构是不稳定的。风险提示风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。报告发布日期 2026 年 06 月 07 日 张陈 执业证书编号：S0860526010004 021-63326320 如何跟踪微观交易结构：策略周度思考 20260601 2026-06-01 汇率升值前景的定量测算：策略周度思考 20260517 2026-05-17 以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定：策略周度思考 20260510 2026-05-10 流动性问题只是催化剂 策略周度思考 20260607 投资策略|定期报告 流动性问题只是催化剂

6、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 周度思考：流动性问题只是催化剂.4 投资策略|定期报告 流动性问题只是催化剂 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：美联储加息预期提升至 27 年之前至少 2 次.4 图 2：DXI 指数上行，但费城半导体指数大幅回落.4 图 3：黄金、比特币自 5 月中旬以来就在下跌.4 图 4：美债长端利率 5 月中旬其实更高.4 图