【联储证券】固收周报：资金价格下行，主导收益率维持低位-260605（12页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 固定收益周报固定收益周报 2026 年 06 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固收周报：固收周报：资金资金价格下行价格下行，主导主导收益率维持低位收益率维持低位 Table_Author 董利 分析师 陈国文 分析师 Email: Email: 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点：投资要点：本周债券收益率继续低位震荡，曲线进一步平坦本周债券收益率继续低位震荡，曲线进一步平坦。截至本周四，1 年期国债收益率略微上涨0.6BP至1.64%；10年期国债收益率下行0.1BP至1.71%；30 年期国债收益

2、率下行 1BP 至 2.19%。短端微涨，长端微降，期限利差略微收窄至 54.4BP，曲线继续走平。收益率维持低位的主要驱动因素在于：一是资金面仍宽松，月末扰动过后资金价格延续低位下行，央行操作虽转为净回笼，但低资金成本对债市形成底部支撑；二是经济基本面修复缓慢，PMI 重返临界点，实体融资需求不足，资产荒格局未改。总体看，央行操作虽有所收敛，供给压力上行，但流动性宽松格局与基本面弱势延续，支撑债市收益率维持低位。资金面：月末扰动消退，资金价格延续低位资金面：月末扰动消退，资金价格延续低位。跨月因素平稳过渡后，市场流动性压力明显缓解，尽管央行操作回笼资金，但金融机构间流动性仍较为充裕，推动资金

3、价格进一步下行。（1）银行间市场利率延续回落。周四DR001较上月末下降 1BP 至 1.32%；DR007 较上月末下降超 3BP 至 1.348%，短端资金成本保持低位。（2）非银融资利率同步走低。周四 R001 较上月末下降超 3BP 至 1.356%；R007 下降超 2BP 至 1.377%。整体看，本周央行通过 OMO 与买断式逆回购适度回收流动性，但受益于月末扰动消退后的自然宽松格局，资金价格整体稳中趋降，继续对债券收益率下行形成支撑。基本面：制造业基本面：制造业 PMI 重返临界点，供需同步放缓，经济动能边际转弱重返临界点，供需同步放缓，经济动能边际转弱。近期公布的 5 月 P

4、MI 回落至荣枯线，高频指标延续走弱，经济修复不均衡特征进一步加剧，供强需弱矛盾仍未缓解。（1）5 月制造业 PMI 录得 50.0%，较上月下降 0.3 个百分点，位于临界点。其中生产指数有所回落，新订单指数跌破荣枯线，显示供需两端同步放缓，需求收缩压力边际加大。（2）高频数据显示，生产延续边际放缓，投资与消费动能仍不足，价格表现分化但整体偏弱。生产端，钢厂开工率、地炼开工率、半钢胎开工率连续边际放缓。消费端，乘用车零售量增速改善，但仍负增；一线城市地铁客运量边际下行。投资端，沥青开工率、水泥发运率、水泥价格与螺纹钢消费量等延续处于近五年低位。价格端，猪肉价格继续处于低位，生产资料价格高位边

5、际下行，工业品通胀压力缓解。整体看，PMI 重返临界点叠加高频指标走弱，经济修复动能边际减弱，利润改善的可持续性面临挑战，基本面仍对债市收益率低位形成支撑。政策政策面：央行灵活回笼流动性，跨月后回归中性调节面：央行灵活回笼流动性，跨月后回归中性调节。随着月末扰动消退，央行适时调整操作节奏，由前期的积极投放转为净回笼，但整体仍维持合相关报告相关报告 固收周报：资金宽松催生正反馈，收益率持续下行 2026.05.29 固收周报：弱现实强化，收益率陡峭下行 2026.05.26 固收周报：政策预期收敛，债市期限分化加剧 2026.05.15 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p

6、1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p123448固定收益周报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 理充裕格局。（1）公开市场操作明显收敛。截至周四，央行逆回购仅投放112 亿元，同期到期 7859 亿元，实现 7747 亿元净回笼，跨月后回收短期过剩流动性意图明显。（2）买断式逆回购缩量续作。本周买断式逆回购市场有 8000 亿元到期，央行缩量投放 5000 亿元，资金净回笼 3000 亿元，适度压降中长期资金供给。整体看，央行综合运用逆回购与买断式逆回购工具，在跨月后灵活回收流动性，操作上虽较上周明显转向，但得益于前期充足投放与月末扰动消退，市场资金仍宽松。供