债券研究-2026年信用债中期策略：票息与交易的抉择-260603（22页）.pdf

1、2026年信用债中期策略票息与交易的抉择2026年至今债市复盘：一级市场方面，产业债发行量位居第一，城投债比去年同期发行量有所减少。二级市场方面，各期限信用债收益率普遍下行，长端表现显著好于短端。节奏上，1月在保险“开门红”和摊余债基等配置资金驱动下，信用债品种收益率稳步下行。2月信用债收益率先下后上。春节前收益率下至开年以来低位；春节后，“两会”政策博弈、美伊摩擦叠加关税变化阶段性扰动债市，收益率小幅抬升。3月长短端分化明显，美伊局势扰动全球资产，通胀担忧使得长端信用表现偏弱；避险情绪叠加同业活期存款利好短端品种。4月美伊局势反复，资金宽松叠加非银“钱多”逻辑之下，短端、长端信用债收益率先后

2、下行。下半年债市供需展望：票息类资产仍是主要配置方向、信用类品种收益震荡下行、期限和信用利差或仍有压缩空间。从需求角度来看，我们认为整体债市规模仍将有所扩张。理财规模通常在3季度季节性增长，但4季度增长速度通常放缓。下半年通常不是保费收入的季节性旺季，但近年保费收入同比仍有提升。若从基金需求角度观察，Q3摊余债基和固收+产品可能依旧是主要配置力量。固收+基金若是未来可以保持2024年Q4以来的平均增速，今年3-4季度可能还将有千亿规模的增长。供给主要观察一级发行情况，下半年债市或仍将延续1-4月的发行结构，城投债净融资依旧维持较低位，产业债规模继续提升，总体供给小幅增加。下半年收益率走势和利差

3、走势分析：季节性角度观察，下半年信用债收益率表现分化，3季度表现多数较强。但3季度和4季度通常有收益率冲高回落的现象发生，仅有2021年和2024年呈现明显的震荡下行的走势。信用利差角度观察，信用利差通常先压缩再反弹，同样3季度和4季度会出现利差走阔的情况。展望下半年，若是资金面依旧保持宽松、存款“搬家”至基金类产品、油价回落带来通胀拐点导致名义利率下行，未来信用债收益率仍有可能进一步下行。区域舆情和信用风险怎么看?2026年以来，信用债市场在“化债”政策持续推进与宏观流动性宽松的背景下，并未出现大规模信用风险事件，但结构性风险与舆情扰动依然显著。市场呈现出明显的分化特征：城投板块在隐性债务置

4、换支持下公开债保持刚兑，但非标与商票逾期仍存；地产板块风险出清仍在进行，万科为代表的混合所有制企业的展期引发市场对信用边界的再审视；金融机构中，个别主体因治理风险或资产质量下降出现债券不赎回风险值得关注。展望下半年，我们预计不排除局部风险事件出现的可能，仍需警惕部分主体的尾部风险。风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来；测算风险。组合构建思路：策略角度推荐久期3-4Y的信用债哑铃组合。下半年信用债投资建议以套息思路为主，市场调整阶段可观察相应的布局机会。当前中短端曲线上凸点做平的潜在收益空间值得关注。5Y附近的普信在摊余债基配置需求退潮后可能会出现一定调整。

5、3Y左右普信确定性更高，在资金宽松和固收+产品的配债需求支持下，仍具备一定安全边际，我们认为中短端利差仍有压缩空间。长端信用可在收益率和期限利差偏高时加以关注，交易性机会需审慎。投资策略：可重点关注有实力区县级平台：近期国际局势稍缓，宏观经济回稳，债券市场震荡，未来或与国际局势及国内权益市场波动有密切关系，信用债舆情依然较多，建议以区域产业基础实力为短久期的核心权重，期限考虑3年，例如浙江的区县级，以及长沙、衡阳、常德、武汉、宜昌、合肥、芜湖、宣城、常州、无锡、南京的区县级平台。相关研究5风险提示2012026年至今债市复盘1.12026年至今一级市场发行情况一级市场方面，产业债发行量位居第一

6、，城投债比去年同期发行量有所减少。具体来看，截至2026年5月19日，城投债发行规模为19347亿元，偿还规模为18821亿元，净融资规模为526亿元。产业债发行规模为31545亿元，偿还规模为18350亿元，净融资规模为13195亿元。金融债发行规模为16055亿元，偿还规模为13238亿元，净融资规模为2817亿元；金融债由于批文落地发行速度提升以及绝对规模有所增加，净融资规模转正。ABS发行规模为7037亿元，偿还规模为7170亿元，净融资规模为-134亿元。(divcenter)图1：城投债一级发行情况（亿元）(/divcenter)若观察2020年至2026年前四个月的发行情况，20