策略周末谈：牛市杠铃AI+涨价-260531（19页）.pdf

1、 资本流出导致流动性不足的市场中，“红利”资产拥有稀缺现金流，成为投资者抱团的主线之一。资本回流带来的“涨价”主线也有持续超额收益：有色（资源）化工（材料）新能源（制造）。从基本面、估值和拥挤度来看，当前 AI 行情或可对应 98-99 年的科网：尚未泡沫化，但波动率或放大。当前 PPI 涨价尚未传导到 CPI 的主要原因在于：地产泡沫戳破后，房价持续调整导致资产负债表仍在收缩，约束居民部门的消费意愿。如果美债 10 年期利率长期高位 or 地产销量同比继续正增长，那么，下半年中国实体部门的资产负债表有望修复，PPI 涨价也有望传导到 CPI，消费或迎“戴维斯双击”，其中地产股或有更高的弹性。

2、日31月05年2026 证券研究报告证券研究报告 我们认为，触底回升，也能修复资产负债表。房价&跨境资本回流正在兑现中国资产强劲的生息能力，有望驱动工人薪酬看向新高：走向“全面牛”指出：5.18今年）我们2（修复资产负债表。为国内大规模化债创造条件，QE美联储“倒逼”导致美股流动性冲击，能可这我们认为。年期利率可能长期高位01国能够快速战胜伊朗，否则美债提示：除非美.5%4这次不一样：警惕美债利率突破.215今年）我们1（房价触底回升房价触底回升or QE涨价的契机：美联储涨价的契机：美联储CPI下半年下半年、4 我们认为股价都正在相继修复，而大消费板块仍在调整。/ROE/材料和制造业的毛利率

3、链条上：资源、PPI回流，带来国内各类要素价格修复。但这种涨价集中在月美联储结束加息周期，人民币回归升值趋势，驱动跨境资本加速9年42 CPI涨价传导到涨价传导到PPI收缩，梗阻收缩，梗阻资产负债表资产负债表：涨价的“叹息之墙”涨价的“叹息之墙”、3。0%5不足甚至个月，而今年底美联储加息的概率8美联储已持续加息月科网泡沫破裂前，3年2000。相对安全也宏观条件前当我们判断同时，年初科网的高点。99拥挤度也未达到；倍36月泡沫破裂时的3年0002于远低倍），43年中的科网（89持平估值也；年底的科网89对应或可当前则，高点ROE科网97Q1参考，24Q2阶段高点在ROE的产业链AI美国本轮 放

4、大放大或或，但波动率，但波动率化化尚未泡沫尚未泡沫的产业趋势：的产业趋势：AI、2 持续超额收益外，有AI跨境资本回流，除了产业趋势的动驱年底以来人民币升值24以来牛市的杠铃策略。9.24年24”是涨价+AI“持续超额收益外，有AI，除了产业趋势的流出跨境资本大幅驱动民币贬值人，加息周期美联储熊市的杠铃策略。前9.24年24到年22”是红利+AI“”涨价涨价AI+“，到，到”红利红利+AI穿越熊牛的杠铃策略：从“穿越熊牛的杠铃策略：从“、1 19921876895 缪一宁缪一宁 联系人联系人 13817664054 S0800525010001 曹柳龙曹柳龙 师师析析分分 核心结论核心结论 ）

5、3105策略周末谈（涨价+AI牛市杠铃：策略专题报告策略专题报告 声明投资评级说明和请务必仔细阅读报告尾部的|1 策略专题报告 西部证券西部证券 2026 年年 05 月月 31 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 5、行业配置：行业配置：AI 或进入高波动期，或进入高波动期，CPI 涨价或带来地产涨价或带来地产/白酒反转白酒反转 22-24 年熊市中 AI 和红利共筑完美的杠铃策略。本轮牛市我们也要改变 AI和“涨价”顺周期对立的“二极管思维”。行业配置兼顾高波动的 AI 和高赔率的“涨价”顺周期（1）AI 尚未泡沫化，成长投资者需要接受 AI算力硬件（通信设备通信设备/半

6、导体半导体/存储等存储等）的高波动性；（2）PPI 涨价终将传导到 CPI，价值投资者既要把握 PPI 涨价链（煤炭煤炭/石油石油/化工化工/新能源新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的 CPI 涨价链（地产地产/白酒等白酒等）。风险提示：风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等与应用落地节奏变化等。策略专题报告 西部证券西部证券 2026 年年 05 月月 31 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、穿越熊牛的杠铃策略：从“AI+红利”，到“AI