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1、中期策略：保险业盈利反弹临近华泰研究重视二季报投资机会如果6月市场表现稳定，二季度或成为保险行业今年盈利表现最亮眼的一个季度。我们估计上市各保险公司2Q26的税前利润（中位数）有望同比增长23%-171%，相较于1Q2630%-50%的下滑明显反弹。今年以来，保险板块受一季度市场波动和盈利下滑，以及二季度以来较为极致的结构性市场行情影响，股价普遍下行10%-30%。PB（MRQ）估值已经较年初高点有大约两成左右的下降，估值安全边际显现，对Q2可能的盈利反弹反应不多，盈利与估值反差的张力不断累积。负债端仍然保持良好增长势头，行业基本面依然坚实。随着Q2临近结束，业绩反弹有望成为市场重新审视保险行

2、业价值的重要催化剂，建议重视二季报投资机会。关注国寿、平安、太保。二季度盈利或反弹今年一季度受股市下跌影响，多数保险公司出现利润大幅负增长。四月以来股市逐步回暖，二季度至今上证指数上涨4.9%，若反弹趋势延续，前期投资端压力有望阶段性缓解，并带动利润修复。从二级权益配比看，1Q26虽然股市下行，但是保险业仍维持了较高的股票和基金配置比例（15.5%），并且主要以交易类科目为主，当前利润仍然对权益市场较为敏感。我们对二季度的盈利表现进行了情景测试。假设2Q26权益投资收益率为3%sim5%（保守）/7%9%（乐观），上市公司盈利中位数在2Q26有望增长23%-171%。三季度或面临基数压力202

3、5年三季度，A股及港股市场表现强劲，上证指数/恒生指数上涨约13%12%，科技板块涨幅更为突出，带动保险公司投资收益和利润显著改善。五家A股上市险企3Q25单季度净利润同比增长约68%，达到历史高位。展望3Q26，如果权益市场不能重现去年的强势表现，保险公司或将面临较大的同比基数压力。我们在2026年上半年利润测算基础上，进一步对前三季度业绩进行情景分析，假设3Q26大盘温和上涨2%4%。在保守情形下，今年3Q26上市保险公司税前利润或均负增长，同比下跌38%至75%；在乐观情形下，大多数上市保险公司税前利润仍可能面临同比负增长压力。险企利润进入高波动时期在新会计准则下，保险公司利润主要来源于

4、保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2023年初实行新准则以来，上市保险公司的年度合计投资业绩最低接近零、最高超过保险服务业绩，导致公司利润呈现高波动。2025年险资大幅增加权益仓位，股票和基金配比年末上升至17.8%，其中交易类FVTPL股票和基金的平均配置比例从9.7%上升至12.5%。在二级权益仓位历史新高的情况下，保险公司利润对权益资产的敏感性也处于较高水平。我们估计，二级权益投资收益率变动1pcts，对应投资业绩ROE的波动为0.21.9pcts。如何正确看待会计利润的高波动风险提示：寿险NBV大幅恶化，财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损

5、。保险业利润受权益投资影响上升保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。当前投资业绩主要受股市波动的影响，交易类权益资产的公允价值波动和买卖损益直接影响当期利润。2025年上市保险公司大幅加仓交易类权益资产，FVTPL股票和基金的配置比例平均达到12.5%，高比例交易权益配置导致利润对股市波动更敏感。分公司看，各公司交易类二级权益配置比例有所分化，配比越高的公司，投资业绩和利润受股市影响越大。此外，在低利率环境下保险公司核心利差不断收窄，当前行业更依赖资本利得来获取正的投资业绩。利润中投资业绩波动较大在新会计准则下，保险公司的税前利润

6、包括三部分，保险服务业绩、投资业绩和其他业绩。保险服务业绩可以被视作寿险业务基于特定投资回报（以各期的无风险利率为基础）计算出的承保利润，其表现相对稳定；投资业绩是实际投资表现超出负债成本的超额投资收益，波动较大，主要受股债市场波动影响，且主要由资本金和传统险账户贡献；其他业绩是利润中的剩余项目，历史表现也相对稳定。从上市公司合计数据看，保险服务业绩相对稳定，投资业绩的波动较大。2024年股债表现均较强，投资业绩大幅提升至和保险服务业绩相当的水平，2025年股市表现更为强劲，全年投资业绩超越保险服务业绩。考虑到2026年权益市场表现存在一定不确定性，我们估计2026年的投资业绩可能下滑。(di