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1、公用事业中期行业策略报告电价筑底，电量有光相关研究火电：压力测试已经过半，盈利底部逐渐明确。2026年以来，火电板块正从“电价成本双杀”的困境中逐步走出，盈利底部有望确认。电价端，年度长协延续下行但广东等省份已触及-20%下限，政策底信号明确；月度电价超预期修复、现货市场尖峰价值凸显、容量电价补偿比例从30%普遍提升至50%以上，度电增厚近2分钱，共同减缓了综合电价下行。电量端，一季度火电淡季扛旗出力同比增长3.7%，水火反转后电量底部韧性得到验证，下半年迎峰度夏与AI算力需求有望支撑电量维持高位。成本端，煤价淡季不淡逆势攀升至850元/吨附近，但供给约束与需求替代相互对冲，下半年中枢有望高位

2、持稳、再涨空间有限。综合来看，火电最大利空已基本出清，多元收益结构强化盈利韧性，板块估值修复有望延续。水电：来水偏丰兑现，财务优化与高股息锚定价值。2026年以来，水电板块“来水偏丰+电价韧性强”双重利好兑现，业绩增长确定性突出。上半年主要流域来水整体偏丰，4月水电单月同比大增12.2%，水火反转格局确立，发电量高增驱动收入稳健增长；水电电价在火电长协普遍下行、新能源入市承压背景下仍表现出强韧性，大型电站电量多通过长期协议锁定，价格波动影响有限。展望下半年，我国5月起已进入厄尔尼诺状态，下半年汛期来水有望延续偏丰，全年水电电量实现较好增长的概率较大。财务层面，折旧到期与降息周期下财务费用下降形

3、成双击，净利润释放进入加速期。当前主要水电龙头股息率处于3.5%-4.0%区间，与十年期国债利差走阔至历史高分位，高股息稀缺属性凸显，配置价值持续提升。绿电：电价托底机制破局在即，成长性逻辑延续。2026年以来，新能源板块核电与风光走势分化：核电迎来机制电价破冰，风光则深陷增量不增利困局。核电方面，一季度检修拖累出力，但辽宁、广西率先落地核电可持续发展电价机制，盈利底部预期逐步明朗；下半年审批有望延续高位，叠加算力基荷直购需求，盈利改善路径清晰。风光方面，来风偏弱与现货“地板价”拖累电价持续下行，行业盈利承压深化；但机制电价框架深化执行与算电协同规模化落地，正为电价划定底部并开辟消纳新场景，竞

4、价生态趋于理性，下半年有望逐步从“增量不增利”过渡至“增量趋稳”的筑底阶段。投资建议：1）火电板块，2026年起各地容量电价普遍提升，有望在一定程度上缓解电价下滑压力；美伊以虽达成临时停火协议，但我们认为短期缓和危机结束，当前美伊核心矛盾（核问题、海峡控制权）仍然未得到解决，后期局势走向高度不确定；日本、韩国、菲律宾的煤电政策转向已落地实施，且当前油价较冲突前仍然偏高，煤电成本优势仍存。建议关注全国化机组布局、稳健盈利的【华能国际】【华电国际】【大唐发电】；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的【宝新能源】【赣能股份】。2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企

5、业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注【长江电力】【川投能源】，以及去年年底收购两家西藏公司，有望开辟第二成长曲线的【桂冠电力】。3）绿电板块，核电方面，尽管核电公司的上网电价或有所降低，但考虑到近年来我国核电核准节奏稳健，且各地机制电价陆续落地，或对核电电价形成托底，建议关注【中国广核（A+H）】【中国核电】；风光方面，竞价电价较存量项目电价有所下降，其中风电电价普遍较高，且消纳条件相对优异，建议关注受益于福建海风项目核准的【福能股份】【中闽能源】。风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价下

6、跌的风险；来水波动较大的风险；核电机组核准不及预期。12026年至今市场表现与供需形势复盘1.1各板块走势与估值复盘：行业整体跑赢沪深300，子板块分化明显2026年至今公用事业板块跑赢沪深300。截至2026年5月28日，年内SW公用事业指数累计上涨15.70%，跑赢沪深300指数9.56个百分点，板块展现出较强的防御属性与估值修复的双重逻辑。分子板块来看，1）火电板块以34.78%的涨幅领涨，我们认为主要系市场对容量电价政策加码以及月度和现货电价驱动盈利修复的认知持续强化，并叠加算电协同背景下电力需求上涨等预期强化；2）光伏板块以31.65%的涨幅紧随其后，我们推测主要受上游产业链价格企稳