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1、WESTERN西部证券寻找中国保险股的阿尔法.核心结论2026上半年保险股复盘：复盘前5个月的保险股走势，走出了上涨一深跌一修复一再跌行情：阶段一（1/5-1/6）开门红保费大超预期驱动板块强势冲高；阶段二（1/6-4/7）AI悲观论+地缘冲突影响，保险股因高杠杆特质明显承压；阶段三（4/7-5/11）地缘缓和下板块迎来短暂修复行情；阶段四(5/11-5/29）AI行情下形成强大虹吸效应，保险受到压制而再度下跌。理论基石：2001年瑞士再保险在保险的经济学原理建立了保险价值创造的经典框架：保险资产负债表=金融资产投资+保险负债+股东风险资本”，认为负债端是价值创造的核心来源；2026年Mill

2、iman提出保险资金已经成为再工业化投资的通道，“资产阿尔法”已成为核心竞争力。寻找阿尔法中国保险股价值创造框架：1）维度一：强者恒强，马太效应加剧。在多重政策与经营压力共振下，中小险企经营压力持续加大，头部集中效应愈发凸显；2026年一季度行业整体偿付能力水平显著回落，行业内部分化进一步拉大。2）维度二：人身险-分红险转型+产品矩阵优化+康养生态赋能。2025年分红险成为主流，银行更偏好与头部险企开展合作，叠加2026年3月银保“报行合一”新规落地，头部险企竞争壁垒将加强；此外，当前商业健康保险高质量发展已经为监管关注焦点，提升死差费差贡献；头部险企正加速推进服务生态化战略，“场景化生态运营

3、”成为发展重点。3）维度三：财险-COR有望继续改善。非车险方面，兼具费用优化+渗透率抬升双重逻辑，是财险板块核心阿尔法来源；车险方面，聚焦新能源车险盈利修复，由“定价抬升+出险率回落+案均赔款下行”共振驱动。4）维度四：投资能力已成为核心竞争壁垒。分红险的核心逻辑是险企与客户共担风险，红利实现率直接取决于投资能力。2025年监管持续出台政策引导保险资金加大权益配置力度，上市险企持续加强入市步伐，配置主线已从被动适配负债久期，转向主动布局国家战略资产。2026年下半年投资前瞻：我们判断，保险板块低估值、高股息属性凸显，前期受情绪冲击产生的错杀行情或已近尾声，随着市场情绪修复、基本面拐点确认、政

4、策红利持续落地，行业资负改善的核心逻辑将逐步兑现。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，建议关注承保利润稳健，股息率具备竞争力的【中国财险】，存量成本较低、经营稳健的【中国太保】。风险提示：权益市场波动风险、利率下行风险、转型进度不及预期风险，地缘政治风险。相关研究一、上半年行情复盘：开门红短暂冲高后呈疲软态势1.1行业走势复盘：1-5月A股保险跌幅22%，H股保险相对稳健2026年上半年，保险板块走出了上涨一深跌一修复一再跌行情。截至5月29日，保险（申万）指数板块年内累计

5、跌幅达到22%，跑输沪深300指数超27.6pct；H股保险表现相对稳健，恒生港股通保险主题年内跌0.6%，跑赢恒生指数1.1pct。我们将上半年行情划分为四个阶段。(divcenter)图1：2026年以来保险板块走势(/divcenter)阶段一（1/5-1/6）：年初开门红下强势冲高。1月5日，申万保险板块大涨6.2%，居申万二级行业第二名，其中新华保险（+8.9%）、中国太保（.+7.5%）双双创出股价历史新高。驱动方面，上市险企开门红保费数据大超预期，银行利率持续下行背景下的存款搬家效应明显，负债端景气度达到阶段性高点。资产端，2025年末上市险企股票占比升至近四年新高，叠加市场对股

6、市慢牛的预期增强，做多情绪在年初集中体现。在此阶段，A股保险涨幅9.6%,跑赢沪深300指数6.2pct,H股保险涨幅7.3%，跑赢恒生指数3.1pct,A股展现出更强的开门红弹性。阶段二（1/6-4/7）：AI悲观论与地缘冲突下持续回调。1月中下旬，全球AI泡沫讨论升温，在整体风险偏好下行的环境中，保险因高杠杆特质在经济低迷中投资收益将明显受影响，与科技同步承压。2月28日，美以联合对伊朗发动军事打击，全球避险情绪骤升，保险作为高贝塔金融板块首当其冲，叠加一季度沪深300ETF遭遇显著赎回，保险股作为权重成分股被集中被动抛售。在此阶段，A股保险下跌13.1%，跑输沪深300指数7.5pct,