【中国银河】饮料行业深度报告（系列六）：如何判断2026年饮料旺季行情？-260604（26页）.pdf

1、如何判断2026年饮料旺季行情？核心观点饮料行业指数2月底以来调整充分。2月底“美伊冲突”爆发，全球原油以及PET瓶价格快速上行，在成本压力冲击下饮料板块股价调整较为明显，行业指数（mathrmA+H）2月底至今下跌10%，调整幅度大于大众品板块的_-5%。股价背后反映的是盈利预测与PE预期调整，我们认为当前已经调整充分：1）2026年净利润yoy：根据Wind一致预期，农夫山泉由16%调整至12%，东鹏饮料由36%调整至25%，康师傅由8%调整至2%，统一由11%调整至9%，华润饮料由20%调整至18%。2）2026年PE预期：农夫山泉由27X调整至23mathrmX，东鹏饮料由24X调整至

2、19X，康师傅由16X调整至13X，估值均已处于近5年历史底部区间。成本压力高峰度过，关注板块修复节奏。目前美伊谈判已经取得进展，现货油价（布油）94美元/桶，较此前高点回落35%，期货油价（布油2701）83美元/桶，较此前高点回落7%；根据EIA最新预测，预计26Q4均价降至89美元/桶，2027年进一步下探至79美元/桶。我们判断随着成本压力高峰度过，预计板块后续有望逐渐修复，节奏取决于需求端变化。参考2022年走势：1-3月油价快速上涨，期间饮料板块股价向下调整，之后随着油价回落迎来二个阶段的修复：1）油价度过高峰，2022年4月市场预期油价将从高位逐渐回落，开始定价成本压力缓解，饮料

3、板块股价在底部震荡修复，需求场景恢复预期影响股价修复节奏；2）油价进一步回落，22Q4起油价从同比持平逐渐转为同比下滑，市场展望2023年饮料公司成本端有望改善，叠加消费场景放开预期，股价迎来二次修复。收入端将成为胜负手，关注属性更强的公司。主线一：产品推新，公司推出契合当下消费趋势的新品，有望快速放量、打开第二增长曲线，利好收入端增长；关注东鹏饮料（即饮奶茶与无糖茶新品）、农夫山泉（东方树叶新口味、咖啡与电解质水新品）、I公司管理层履新、渠道/组织架构等的改革均有望优化内部治理和业务能力，带动经营增质提效，利好收入增长与盈利改善；关注泉阳泉（管理层换届+矿泉水大单品区域放量）、华润饮料（新董

4、事会主席/CCEO上任）。投资建议：总结而言，我们认为成本压力冲击下2月至今饮料行业调整较为明显，无论是股价、业绩与PE均已有充分反映。展望后市，我们认为随着原油等成本压力高峰逐渐度过，市场将逐渐关注板块修复空间，尤其是部分优秀的头部饮料公司或将展现较强的业绩韧性。从节奏来看，一是关注6-8月旺季动销催化，二是关注中报业绩以及26H2对来年的成本展望与锁价情况。从个股来看，一是关注具备业绩韧性与偏防御风格的农夫山泉、康师傅与统一，二是关注具备品类扩张或区域扩张逻辑的东鹏饮料、泉阳泉与I风险提示：成本压力超预期的风险；新品表现不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。食品饮料行业相关研究Catalog

5、饮料：成本压力充分体现，关注后续修复节奏（一）2月底以来饮料行业指数调整充分2月至今成本压力凸显。2月底“美伊冲突”爆发，导致全球原油价格快速上涨，进一步带动PET等材料价格快速上行，2月27日-5月29日期间布油价格累计上涨32%，PET累计上涨34%。饮料行业股价调整明显。2月底以来饮料行业指数（mathrmA+H）股价下跌-cdot10%，调整幅度大于大众品板块的-5%。从重要个股来看，统一/农夫/康师傅/华润饮料/东鹏饮料2月底以来股价分别-cdot3%/.-6%/-10%/-21%/-26%_circ。(divcenter)图1：原油价格与pet价格走势(/divcenter)盈利预

6、测与PE预期均有充分反映盈利预测：2026年5月相对于2月，市场下修了饮料企业的净利润增速预期（Wind一致预期）。农夫山泉，2026年净利润yoy由16%下调至12%；东鹏饮料，2026年净利润yoy由36%下调至25%，2027年由26%下调至20%；康师傅，2026年由8%下调至2%，2027年由7%下调至6.8%；统一，2026年由11%下调至9%，2027年由8%下调至7%；华润饮料，2026年由20%下调至18%。PE预期：市场亦同步下修对饮料企业的PE预期，调整完后的公司估值处于历史底部。农夫山泉，2026年PE由27倍下调至23倍，2027年由24倍下调至21倍；东鹏饮料，20