【东方证券】全球地缘扰动下的科技制造领域机会：从“赚快钱”到“破难题”，AI制造重塑科技叙事-260604（41页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。投资策略|专题报告 研究结论研究结论 宏观变局：宏观变局：科技制造优势是大国博弈的底气科技制造优势是大国博弈的底气 新质生产力引领经济成功转型，重点表现为两个方面。对内来看，新质生产力对经济的影响已经超过地产，中国经济新旧动能转换仍在加速；对外来看，在全球经济增长受到的影响逐渐显现的背景下，未来中国高景气度方向或主要体现在出口份额上升逻辑最清晰的领域，包括能源相关领域、原材料和零部件等中间品、科技领域出口品。除此之外，中国技术、制造、能源、原材料成本等综

2、合优势也将为出口提供顺价能力。策略研判：策略研判：以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定 地缘风险仍然是全球最大的不确定性来源，并且不确定性在进一步向经济和资产价格各领域蔓延。国内权益市场交易确定性特点明显，而 AI 制造正是科技领域应对不确定性的首选。其确定性表现为三个方面，其一是AI产业链上，AI制造业绩确定性最强；其二是在主要成长方向上，AI 制造业绩改善幅度最明显；其三是在重要性上，AI 制造成为推动 A 股业绩改善的核心推动力。通信：通信：鸿海提前出货验证商业化拐点，鸿海提前出货验证商业化拐点，CPO 产业链量价齐升周期启动产业链量价齐升

3、周期启动 鸿海集团已提前向英伟达交付全光 CPO 交换机，且出货目标由 2026 年 1 万台大幅上修至2026-2027年合计5万台。我们判断，这一里程碑事件标志着CPO技术已跨越量产瓶颈，通过了核心客户的严苛验证，2026 年将成为 CPO 产业化元年，产业链正式从 0 到 1 的导入期切换至 1 到 N 的成长期。电子：电子：算力链条的内外共振算力链条的内外共振 全球 AI 算力链仍然维持高景气。海外算力侧，北美 CSP 资本开支再上修，新一代 GPU 与 ASIC 逐步进入放量期，算力集群规模逐步走向百万卡，持续带来光、PCB、铜缆、液冷、供电板块机会；国内算力侧，国产 AI 大模型实

4、力已比肩海外，“养龙虾”推理需求加速 tokens 消耗，模型及云厂商提价带动国产 AI 进入良性循环，持续拉动国产卡以及对应超节点服务器需求。机械：机械：数数据中心推动电力需求激增，据中心推动电力需求激增，AIDC 发电设备迎来高景气发电设备迎来高景气 国产燃气轮机产业链受益。电力供应已成为数据中心建设瓶颈，燃气轮机发电成为许多数据中心客户的首选方案，全球燃气轮机供应目前被 GEV、西门子、三菱重工等少数巨头垄断，电力供应短缺的格局有望加速国产燃气轮机链出海走向全球，国内燃气轮机整机厂商及燃机零部件厂商有望受益。燃气发电机等替代发电路径景气度上行。燃气轮机供给紧张短期难以缓解，有望带动国产燃

5、气发电机产业链的景气度上行。电力设备：电力设备：AI 算力爆发激活电力设备需求算力爆发激活电力设备需求 全球 AI 算力投资持续加码，AIDC 建设提速与电网升级需求共振，直接驱动变压器与固态变压器（SST）两大核心电力设备需求爆发。作为高端电力装备硬科技代表，SST 契合新质生产力发展方向，成为电力设备行业高景气的核心支撑。变压器领域，全球供需紧张格局持续凸显，海外以美国为核心，受数据中心用电激增与电网老化双重驱动，2025 年电力变压器供应缺口达 30%，电力变压器平均交货周期长达 128 周，单价自 2019 年以来累计上涨 77%，行业量价齐升态势明确。固态变压器领域，伴随AI智算中心

6、单机柜功率密度持续攀升，SST凭借高效变换、高功率密度、多能源兼容等技术优势，已然成为 AI 时代数据中心供配电架构升级的终极解决方案。市场层面，2024 年全球 SST 市场规模约 1.694 亿美元，预计 2025-2030 年复合增速高达 32%，成长空间广阔。在旺盛需求驱动下，台达、四方股份、伊戈尔等国内头部企业已相继推出 SST产品，技术落地进程加快，持续推动 SST行业产业化与规模化发展，助力新质生产力在电力赛道落地生根。基金配置：基金配置：“AI+电力电力”制造主题景气度与安全边际共存制造主题景气度与安全边际共存 我们构造了“AI+电力”制造主题指数，指数长期大幅战胜中证全指，同