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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 基础化工 2026 年 05 月 21 日 振华股份(603067)业绩基本符合预期，铬盐产销屡创新高，金属铬景气或不断提升 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点：公司发布 2025 年年报，业绩基本符合预期。25 年公司实现营业收入 45.36 亿元（YoY+12%），归母净利润 6.59 亿元（YoY+39%），扣非后归母净利润 5.32 亿元（YoY+10%），毛利率 26.92%（YoY+1.73 pct），净利率 14.47%（YoY+2.87 pct），业绩基本符合预期。其中 2

2、5Q4 公司实现营业收入为 13.18亿元（YoY+23%，QoQ+28%），归母净利润为 2.49 亿元（YoY+129%，QoQ+123%），扣非后归母净利润为 1.21 亿元（YoY+5%，QoQ+7%），毛利率 24.25%（YoY-0.17 pct，QoQ-2.06 pct），净利率 18.83%（YoY+8.79 pct，QoQ+8.01 pct）。同时公司发布 2026 年一季报，业绩基本符合预期。26Q1 公司实现营业收入为 11.94 亿元（YoY+17%，QoQ-9%），归母净利润为 1.22 亿元（YoY+4%，QoQ-51%），扣非后归母净利润为 1.23 亿元（YoY

3、+7%，QoQ+2%），毛利率 26.76%（YoY+0.35 pct，QoQ+2.51 pct），净利率 10.20%（YoY-1.24 pct，QoQ-8.63 pct），业绩基本符合预期。25 全年铬盐出货再创新高，金属铬销量高增，成本端持续优化。25 年公司折纯重铬酸钠产量约 29 万吨，较 24 年提升约 3 万吨。公司四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别为 3.38 万吨（YoY+4%）、11.41 万吨（YoY+11%）、3.63 万吨（YoY+13%）及 2.36 万吨（YoY+33%），价格分别为 9676 元/吨（YoY-8%）、2066

4、9 元/吨（YoY-2%）、10892 元/吨（YoY-9%）、28371 元/吨（YoY+19%）。成本端，黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至 0.325t/t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约 26%，元明粉汽耗同比下降约 29%。金属铬方面，25 年公司销量同比提升约 54%，截至 25 年底，已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。26Q1 订单确认延期影响当期销量，铬的氧化物价格同环比提升，成本端硫酸及铬铁矿压力增大。受下游市场供

5、需结构变化带来的情绪扰动及春节假期影响，26Q1 公司各月订单量产生较大幅度的脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。26Q1 公司实现铬盐产品(折重铬酸钠)产量约 9.2 万吨，销量约 7 万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。根据公司经营数据，26Q1 铬的氧化物销量 2.51 万吨（YoY-7%，QoQ-22%），均价 21485 元/吨（YoY+6%，QoQ+4%），景气同环比有所提升；成本方面，26Q1 铬铁矿采购均价 2648 元/吨（YoY+16%），硫酸采购均价 956 元/吨（YoY+167%），或影响部分利润。金属铬供给端趋紧，需求端受燃气轮机

6、、SOFC、航空航天等领域拉动持续景气，据百川盈孚数据，26Q1 金属铬均价约 7.91 万元（YoY+27%，QoQ+1%）。4 月以来金属铬厂商报价全面上涨，中信锦州、银河化学均发布涨价函，银河化学累计涨幅在 8000 元/吨。长期看金属铬价格中枢有望不断抬升，推动铬产业链景气持续向好。沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订重整投资方案和