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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.22 产业链整合成效显现，产业链整合成效显现，AI 驱动业绩增长驱动业绩增长 凌云光凌云光(688400)Table_Industry 资本货物/工业 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格(元元):79.28 Table_CurPrice 当前价格：(元)66.22 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)25.13-68.90 总市值(百万元)31,735 总股本/流通

2、A股(百万股)479/461 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)5,706 每股净资产(元)11.91 市净率(现价)5.6 净负债率-20.32%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 31%48%115%相对指数 31%47%94%凌云光（688400.SH）首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 吕浦源(分析师)021-23183822 S0880

3、525050002 钟明翰(研究助理)021-38031383 S0880124070047 本报告导读：本报告导读：公司是国内工业机器视觉与光机电算软一体化企业，构建了机器视觉为核心、光通公司是国内工业机器视觉与光机电算软一体化企业，构建了机器视觉为核心、光通信为补充、增值服务为支撑的业务体系。通过收购全球工业相机龙头信为补充、增值服务为支撑的业务体系。通过收购全球工业相机龙头 JAI 完成产业完成产业链垂直整合，受益于工业自动化升级与链垂直整合，受益于工业自动化升级与 AI 算力需求爆发，下游新能源、半导体、算力需求爆发，下游新能源、半导体、数据中心等领域需求持续旺盛，长期成长潜力突出。数

4、据中心等领域需求持续旺盛，长期成长潜力突出。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，公司充分受益于 AI 浪潮，主要业务高速增长，我们预计 2026-2028 年公司收入分别为35.28/43.10/53.16 亿元，归母净利润分别为 3.62/3.66/4.79 亿元，综合 PE 和 PS 估值，按照谨慎取低原则，最终我们给予公司 26 年 105倍 PE，合理估值为 379.9 亿元人民币，对应目标价 79.28 元。以全栈产业链整合为抓手，收购以全栈产业链整合为抓手，收购 JAI 补齐高端器件短板，构筑机器补齐高端器件短板，构筑机器

5、视觉核心壁垒视觉核心壁垒。公司深耕机器视觉行业二十余年，原本已形成 视觉系统-智能视觉装备 的中下游优势，2025 年 1 月完成对全球工业相机龙头 JAI A/S 100%股权收购，成功向上游核心器件环节延伸，构建起 视觉器件-视觉系统-智能视觉装备 的完整全产业链布局。本次收购不仅打破了高端工业相机的海外垄断，更实现了 硬件+算法+软件 的深度协同，同时依托 JAI 的全球销售网络与客户资源，公司海外业务实现爆发式增长，25 年港澳台及海外收入达 3.94 亿元，同比大幅增长 126.03%，全球化战略迈出关键一步。多下游赛道共振增长，多下游赛道共振增长，AI 赋能工业检测赋能工业检测。公

6、司业务下游覆盖消费电子、新能源、印刷包装三大核心领域，形成多点开花的增长格局。消费电子领域受益于行业温和回暖，2025 年收入 11.49 亿元，同比增长 63.21%；印刷包装受益于行业数字化，作为传统优势领域保持稳健增长，2025 年实现收入 3.91 亿元，同比增长 19.11%；新能源业务受益于产能与技术迭代加速，2025 年收入 1.85 亿元，同比增长 36.01%，其中锂电池业务受新品驱动同比增长超 81.23%。高强度研发投入夯实技术底座，国产替代加速高强度研发投入夯实技术底座，国产替代加速+长期赛道红利支长期赛道红利支撑成长韧性撑成长韧性。公司坚持研发驱动，2025 年研发费