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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.23 白酒白酒行业探底，行业探底，珍酒李渡破局珍酒李渡破局 珍酒李渡珍酒李渡(6979)Table_Industry 食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：7.68 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)5.89-10.15 当前股本(百万股)3,389 当前市值(百万港元)26,025 Table_PicQuote Table_Re

2、port 相关报告相关报告 业绩承压，营销创新破局 2026.03.30 因时而变：新产品、新模式 2025.08.23 报表释压，关注新品 2025.08.15 珍酒李渡（6979.HK）更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 李美仪(分析师)021-38038667 S0880524080002 本报告导读：本报告导读：白酒行业动销最差的时刻已过，目前处在磨底阶段。珍酒李渡白酒行业动销最差的时刻已过，目前处在磨底阶段。珍酒李

3、渡业绩出清较早业绩出清较早，随着，随着大珍大珍和和珍十五珍十五的的渠道利益共同体渠道利益共同体逐步落地，有望实现销售企稳回升。逐步落地，有望实现销售企稳回升。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：维持增持评级。当前行业仍处在深度调整阶段，次高端白酒消费承压，珍酒李渡创新销售模式主动破局，随着基数走低有望迎来业绩企稳。维持 2026-2028 年经调整 EPS 预测值 0.18 元、0.20 元、0.23 元（人民币），参考可比公司估值（尤其同类次高端白酒），给予珍酒李渡 2026 年 PE 42X，对应目标价 7.56 元（人民币）。创新销售模式，大珍、珍十五构建

4、渠道利益共同体。创新销售模式，大珍、珍十五构建渠道利益共同体。面对周期压力，近一年珍酒李渡对销售体系进行调整和创新，主要体现在主品牌珍酒上。一方面，推出战略新品“大珍珍酒”并开创持续分红的万商联盟机制，通过全控价实现小商和多商运营，推出百日内签约联盟商 2400+家，截至 2026 年 4 月签约联盟商已达 4300+家、回款超 10亿元。另一方面，针对当前渠道面临的盈利和周转困境，对核心产品珍十五也做出调整，于 2026 年 3 月发布第五代珍十五以及珍十五联盟计划，加强市场秩序维护，采用月月分红的方式保障渠道现金流。在两大单品的驱动下，有望建立起酒厂和渠道的共赢生态，应对需求侧冲击。业绩出

5、清较早，有望逐步企稳。业绩出清较早，有望逐步企稳。2024 年中秋国庆以来白酒动销下滑趋势较为明显，公司顺应行业变化进行库存调整，致 24H2、25H1、25H2 业绩较大程度下滑，是行业中出清较早的。2025 年全年公司实现收入 36.5 亿元、同比-48%，经调整净利润 5.2 亿元、同比-69%，基数降至较低水平。其中，珍酒品牌 2025 年收入 19.2 亿元、同比-57%，结合当前大珍签约及回款进度，我们认为大珍和珍十五的联盟商模式有望在脆弱的市场环境中构建渠道竞争力，推动珍酒品牌销售企稳，维护和巩固公司基本盘。行业行业磨底磨底中，主动求变的酒企或将率先修复。中，主动求变的酒企或将率

6、先修复。2025 年白酒行业深度调整，为应对变局，我们看到部分酒企已对经营体系进行重大调整，龙头如贵州茅台以消费者为中心的市场化改革，腰部酒企如珍酒李渡的联盟商模式，等等。至暗时刻已经过去，行业处在磨底阶段，我们认为主动应对和变革的公司有望先行走出调整。风险提示：风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。Table_Finance 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 7,067 3,650 3,971 4,372 4,802 (+/-)%0.5%-48.3%8.8%10.1%9.8%归母净利润 1,6