永辉超市(601933)-A股公司研究报告：门店调改初显成效“提质增效”阶段新启-260601（3页）.pdf

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1、请阅读最后评级说明和重要声明1/3公司点评报告|商贸零售证券研究报告公司评级增持（首次）报告日期2026 年 06 月 01 日基基础础数数据据06 月 01 日收盘价（元）3.67总市值（亿元）333.05总股本（亿股）90.75来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究分分析析师师：代代凯凯燕燕S分分析析师师：金金秋秋S分分析析师师：彭彭心心瑶瑶S永辉超市(601933.SH)门门店店调调改改初初显显成成效效，“提提质质增增效效”阶阶段段新新启启投投资资要要点点：永永辉辉超超市市发发布布 2025 年年年年报报及及 2026 年年一一季季报报：公司 2025 年分别实现营收/

2、归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 535.08 亿 元/-25.52 亿 元/-34.17 亿 元，同 比 分 别-20.82%/-74.17%/-41.75%。公司 2025 年 Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为110.73 亿元/-18.43 亿元/-19.15 亿元。公司 2026 年 Q1 分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 133.67 亿元/2.87 亿元/2.47 亿元，同比分别-23.53%/+94.40%/+79.55%。关关店店调调改改致致收收入入短短期期承承压压，调调改改门门店店同同店店实实现现收收入入增增长长。1）公司 2025 及 2026Q1

3、 累计关闭了 394 家门店，累计完成 327 家门店调改优化，门店数量从 2025 年初的 775家减少至 392 家（含新开 11 家）。调改门店收入较上年同期增长 16.57%，验证调改模式的有效性。2）分产品看，公司 2025 年生鲜及加工/食品用品（含服装）/租赁及其他 分 别 实 现 营 收 233.53 亿 元/280.80 亿 元/20.74 亿 元，同 比 分 别-18.98%/-19.64%/-45.50%；服务业收入同比下降 45.50%，主要系关店导致租赁收入减少。门门店店调调改改与与供供应应链链改改革革致致使使 2025 年年亏亏损损，2026 年年一一季季度度毛毛利

4、利率率改改善善实实现现盈盈利利。公司2025 年全年毛利率/净利率分别为 19.83%/-4.97%，同比-0.63pct/-2.55pct；2026 年Q1 毛利率/净利率分别为 22.77%/2.13%，同比+1.27pct/+1.37pct。2025 年公司深度改革供应链，短期面临缺货及毛利率波动，但生鲜品类毛利率已率先改善。2025 年全年亏损主要系门店调改相关资产报废损失约 8.8 亿元、停业装修毛利额损失约 3 亿元等一次性因素影响。2026Q1 毛利率提高，得益于门店调改与供应链改革初见成效。坚坚定定品品质质零零售售战战略略方方向向，提提质质增增效效替替代代快快速速整整改改进进入

5、入第第二二阶阶段段。公司发布国民超市品质永辉全新品牌定位，胖东来帮扶调改模式持续推进，为门店商品结构调整与服务品质提升提供外部助力，后续将聚焦提升商品力与场景打造能力、现场运营效率及顾客满意度。2026 年公司重心由快速整改向精细化深耕与专业能力夯实过渡，以文化提级、组织提效、商品提质、场景提销四大战略支柱，全面启动第二阶段调改工作，同时聚焦提升商品力与运营效率。盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议：预计 2026-2028 年公司归母净利润为 2.25 亿元/6.75 亿元/8.10亿元，2026 年 6 月 1 日收盘价对应 PE 为 147.9/49.3/41.1 倍。给予“增持”评级。

6、风险提示：多元化竞争加剧、调改投入增加与短期业绩平衡风险主主要要财财务务指指标标会会计计年年度度2025A2026E2027E2028E营业总收入（百万元）53508567186068764938同比增长-20.8%6.0%7.0%7.0%归母净利润（百万元）-2552225675810同比增长-74.2%108.8%199.7%19.9%毛利率19.8%19.8%19.5%19.5%ROE-137.3%10.8%24.5%22.7%每股收益（元）-0.280.020.070.09市盈率147.949.341.1数据来源：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请