投资策略周报：A股风格就此转换方向了吗？重回均衡配置-260531（8页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 A 股风格就此转换方向了吗？重回均衡配置 投资策略周报 市场回顾市场回顾：本周国内外科技行情表现分化，韩国综指、中国台湾加权指数、日经 225 指数涨幅居前，美股三大股指创下历史新高，A 股上证指数和港股恒生指数则整体调整。A 股市场呈现显著的结构分化行情，一是稳定风格和低位的电力、煤炭、白酒等领涨，前期领涨的 AI 硬件、半导体波动加大；二是小微盘大跌。本周 A 股主要指数中，仅创业板指、红利指数、沪深 300 上涨，微盘股指数、北证 50、中证 2000 指数分别下跌 8.61%、6.27%和5.29%。大宗商品方面，短期供给偏紧相关的双焦上涨，

2、国际原油下跌。外汇方面，人民币兑美元汇率继续升值。市场展望：市场展望：整固整固蓄势期，蓄势期，重回均衡配重回均衡配置置。5 月中以来 A 股步入震荡整固，一方面，当前处于财报真空期，投资者对宏观层面的关注度提高，如美伊谈判进展、多国央行密集召开议息会议等，6 月或成为资本市场定价海外流动性的关键窗口；另一方面，全球 AI 为主线的科技大趋势未改，但内部风格的分歧显著抬升，近期 A 股已出现通过高低切换与板块轮动实现风格边际收敛的迹象。整体来看，当前市场呈现“底部有支撑，顶部知敬畏”的特征，底部支撑源于国内基本面稳定、全球产业趋势和政策端稳预期；而顶部敬畏则体现在双创指数创下历史新高后，获利盘兑

3、现意愿增强，叠加外部流动性收紧预期与地缘风险等扰动，市场极致分化的结构阶段性收敛，可通过适度均衡配置应对。以下几个方面是近期市场关注的重点：以下几个方面是近期市场关注的重点：一、一、海外方面，海外方面，美伊谈判持续拉锯，海外流动性紧缩预期美伊谈判持续拉锯，海外流动性紧缩预期或成为科技行情的一次“压力测试”或成为科技行情的一次“压力测试”。6 月全球多国央行密集召开议息会议，油价、美伊谈判结果仍是重要的扰动项。根据彭博数据，当前 OIS 市场定价美联储 6 月加息概率仅 3.3%，日央行加息概率 78.6%，欧央行加息概率 89%，我们预计美联储大概率选择“按兵不动”，欧央行大概率加息，而日央行

4、政策不确定性较强。此前日本央行行长植田和男表示，当前全球正面临“第五次油价冲击”，并对持久性通胀表示出担忧。6 月的“超级央行月”，或成为资本市场定价海外流动性的关键窗口，科技行情可能面临一次压力测试。二二、5 月中以来月中以来 A 股步入股步入震荡震荡整固整固，内部风格的分歧显著抬升内部风格的分歧显著抬升。1）风格出现高低切迹象，板块轮动加速也进一步放大了短期波动。科创 50 指数周五跌超 5%，科技内部分化，涨价相关 MLCC、PCB 等板块大涨，光模块持续强势，半导体产业链调整；红利板块显著反弹，与夏季用电高峰、煤矿企业供给扰动相关的电力、煤炭等领涨；2）科创 50ETF、创业板 ETF

5、 隐含波动率快速上行，反映投资者对科技结构行情的分歧加剧；3）当前处于 A 股财报真空期，投资者对宏观层面的关注度抬升，如 6 月美伊谈判进展、美联储、日央行议息会议等。三、市场内在韧性较强，短期整固有利于三、市场内在韧性较强，短期整固有利于牛市牛市行情行情的持续的持续。1）宏观数据来看，国内经济仍保持韧性，5 月非制造业 PMI 环比上行，外需和制造业链条仍将提供支撑；2）流动性维度，本周融资资金延续净流入，反映场内增量动能并未明显衰减；4 月以来股票型 ETF 出现大额净流出，也意味着机构后续仍有充足的加仓空间；3）情绪层面，最新全 A 平均股价已回到五月初水平，行情的阶段性歇脚有助于消化

6、过热情绪，期间极致分化的结构有望阶段性收敛。四四、结构上，结构上，从产业趋势来看，从产业趋势来看，全球全球 AI 为主线的科技大趋势为主线的科技大趋势未改未改。短期外部扰动与风格分歧，难以动摇科技成长的产业逻辑：全球来看，中美资本市场将迎来一轮重磅科技 IPO 浪潮，覆盖商业航天、通用大模型、存储芯片、机器人等高景气赛道，一批行业龙头集中登陆资本市场，印证全球科技产业的高增长态势；盈利端来看，4 月工业企业利润增速达 24.7%，行业间呈现显著分化。其中，受益于 AI 及半导体相关产业快速发展，电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长 601.7%、347.6%、51.0%，