资产配置行业半年度投资策略：China-Commodity-Chip-260601（18页）.pdf

1、China-Commodity-Chip资产配置行业半年度投资策略核心观点我们认为，今年下半年大类资产配置的核心策略可概括为“CCC策略（China-Commodity-Chip）”，即同时布局中国资产、大宗商品与国产替代半导体。其中，中国资产受益于内需企稳与政策边际改善，具备估值修复空间；大宗商品在全球供应链重构与地缘风险溢价抬升的背景下，价格中枢系统性上移；国产替代半导体则处于产业政策与资本开支双轮驱动的景气周期。在具体执行层面，建议对大宗商品与国产替代半导体采取“哑铃型”配置两端分别押注于高确定性的资源品与高弹性的科技成长赛道，以平衡组合的进攻性与防御力，而中国资产在全球资产中兼具转型与

2、安全的特点，可以长期配置，慢牛格局不改。年初以来的大类资产表现有何特点？上半年全球资产走势的核心定价逻辑在于“美国一枝独秀论持续打破”与“全球非美增长韧性超预期”。在我们之前发布的报告美元指数、新兴市场与商品中指出，当美元滑向微笑曲线底部，资本自然倾向于从昂贵的美国核心资产撤出，涌入两大方向：一是受益于实物需求与供给刚性的商品及资源国；二是受益于AI从软件叙事向硬件制造扩散的亚洲高端制造经济体。韩国半导体与日本设备商的历史性重估、原油的强势重定价，以及美股虽涨但沦为相对次优，都是这一逻辑的具体投射。我们需要警惕的是，如果下半年美元指数突破箱体区间走强，美联储加息预期提升，美元微笑指数走向右端，

3、新兴市场和商品双强的叙事或会遭到挑战。大类资产偏离200日均线有哪些特点？全球大类资产200日均线偏离度揭示三大特征：其一，商品与股票是正向偏离的主力：黄金（mathrm+1.70%）和铜（+13.07%cdot）领先，反映货币信用焦虑与产业革命共振。其二，债券方向性背离：中国10Y国债收益率负向偏离（(-4.90%），交易宽松预期；美国10Y国债收益率正向偏离(+5.78%)），交易紧缩担忧，中美利差走阔至历史高位。其三，外汇偏离度温和，美元指数（(+0.35%)）与人民币汇率(-3.13%）达成微妙平衡。韩国KOSPI（dot+104.23%）的高偏离反映科技景气周期与货币宽松共振。中美市

4、场宽度均极致演绎了吗？中美股市均呈“指数广度背离”特征。2026年前5个月，美股ADL累计仅1,611点，A股ADL降至-13,659点，显示上涨驱动力高度集中于少数个股。科技板块已成指数的决定性力量：纳斯达克科技股总市值比重71.0%，创业板指52.3%，标普500科技板块51.6%，沪深300科技股权重25.4%。截至2026/5/29，标普500“科技七巨头”合计市值约23.8万亿美元，占总市值32.3%，仅7家公司决定近三分之一权重变动。一旦集中度回摆或科技预期恶化，ADL背离信号可能演变为系统性调整压力。如何看待科技对石油上涨脱敏的现象？科技板块自4月起对常规利空“脱敏”，是共识行情

5、进入中后期的典型表现。定价权高度集中于产业趋势与龙头业绩，对利率波动、估值等传统利空敏感度下降。本轮油价上涨源自地缘政治供给冲击（霍尔木兹海峡封锁），非需求复苏，节奏显著前置。当前美国经济处于普林格六阶段“第四阶段”向“第五阶段”切换期第四阶段股市占优，第五阶段商品性价比提升，市场呈“科技高位震荡、商品接棒”的共存格局。大宗轮动的规律和原理是什么？大宗商品呈清晰轮动路径：贵金属工业金属能源农产品。这一轮动的深层逻辑，可以概括为资金从高流动性金融资产向实相关报告体需求资产的逐级迁移。黄金作为无信用风险的终极流动性资产，最先被全球央行与主权基金增持，其上涨本质上是货币体系不确定性在定价。随后，资金

6、向工业属性明确的铜迁移，其需求端与制造业景气度和基建投资高度联动，完成了从金融属性向工业属性的传导。石油的飙升则标志着成本压力向下游的全面渗透。能源是生产体系的核心投入品，其涨价直接推高运输、化工与电力成本，并通过产业链传导至农业领域，最终体现为农产品价格的滞后上行。这一“金融属性工业属性民生属性”的三阶传导机制，完整解释了农产品为何总是最后启动。石油和目前的经济是怎样的关系？霍尔木兹海峡封锁前，美国经济已处相对强势轨道。就业韧性、消费稳健、PMI处于扩张区间，LEI在4月微升至97.4。3-4月尚未观察到能源涨价对实体经济的明显负面冲击。但通胀压力加速上行：4月CPI同比3.81%，核心CP