基础化工行业深度报告：行业盈利2025年触底回升2026Q1延续上行-260603（20页）.pdf

1、行业盈利2025年触底回升，2026Q1延续上行评级：看好核心观点相关研究.宏观经济环境有利于化工行业景气上行。2026年4月，中国PPI同比+2.8%，涨幅扩大2.3个百分点，创2022年8月以来新高，进一步确认了中国经济的复苏趋势。通常情况下，PPI会领先库存周期3-6个月，预计下半年将进入补库周期。进入2026年，随着国内需求复苏，“反内卷”等政策逐步深入，CCPI触底反弹，特别是2月底以来受美以伊冲突影响，国际油价大幅上涨，进一步带动CCPI上行。2026年5月29日，CCPI为4916，较年初的3930上涨25.09%。.基础化工行业盈利2025年触底回升，2026Q1延续上行。20

2、25年，随着原料价格中枢回落，供需格局趋于改善，化工企业盈利压力缓解，申万基础化工行业实现营业收入23588.91亿元，同比增长2.40%，实现归母净利润1163.15亿元，同比增长3.72%，毛利率为16.50%，同比+0.24mathrmpct，净利率为5.23%，同比+0.10pct，行业ROE结束过去三年的下跌趋势，反弹至6.20%，同比提升0.06pct。进入2026年，化工产品价格触底反弹，企业盈利加速修复。2026年第一季度，申万基础化工行业实现营业收入6055.75亿元，同比+9.26%，环比.0.63%，实现归母净利润392.24亿元，创2022年第四季度以来的单季度新高，同

3、比+13.41%，环比+260.51%，行业毛利率为17.14%，同比+0.25mathrmpct，环比+1.00pct,净利率为6.87%，同比+0.26mathrmpct，环比+4.85mathrmpct，行业ROE达到1.98%，同比+0.13mathrmpct，环比+1.42mathrmpct，年化ROE有望达到7.92%，同比+1.72pct。.基础化工行业扩产周期临近尾声。申万基础化工行业资本开支2024年同比大幅下降17.84%，2025年延续了这一趋势，继续同比下降8.48%。从单季度角度来看，2026年第一季度同比下降12.31%，已是连续第10个季度同比下降。随着资本开支缩

4、减的逐步传导，2025年末，行业在建工程为3187.92亿元，较2024年末降低19.72%，同样出现了明显下降趋势，2026年一季度末回落至3181.16亿元，同比继续下降13.32%。随着资本开支到在建工程、再到落地产能的逐步传导，未来化工行业新增产能增速放缓，供需格局趋于改善。投资建议：短期国际原油价格高位震荡将对整条化工产业链上的利润分配进行再平衡，中期行业资本开支以及在建工程增速转负，长期“双碳”和“反内卷”政策持续深化，将共同带动新一轮化工景气周期的开启，市场行情有望由“估值修复”转向“业绩提升”，看好基础化工行业的投资价值。建议关注三条投资主线：一是在油价高位震荡背景下，具备油气

5、资源禀赋和高分红特点的龙头企业，以及石油替代路线的煤化工、轻烃化工龙头企业；二是作为战略物资，需要重点提升安全保障的农化领域，包括农药、氮肥、磷肥、钾肥等相关龙头企业；三是供给端存在硬约束，未来有望长期处于长景气周期的制冷剂板块相关企业。bullet风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目进展不及预期。1宏观经济环境有利于化工行业景气上行1.1工业品PPI同比转正，新一轮补库周期有望开启2026年3月，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.5%，走出了自2022年10月以来连续41个月同比负值区间。2026年4月，中国PPI同比+2.8%，涨幅扩大2.3个百

6、分点，创2022年8月以来新高，进一步确认了中国经济的复苏趋势。通常情况下，PPI会领先库存周期3-6个月，PPI同比转正之后，多伴随着产成品存货同比上行，预计下半年将进入补库阶段，开启新一轮库存周期。(divcenter)图1工业品PPI同比转正，有望带动库存周期进入补库阶段(/divcenter)具体到化工行业，2026年4月，化学原料及化学制品制造业PPI同比上涨8.9%，化学纤维制造业PPI同比上涨5.4%，橡胶和塑料制品制造业PPI同比虽然下跌1.3%，但是跌幅已连续两个月收窄，有望在未来一两个月之内转正。1.2化工产品价格指数触底反弹上一轮化工景气周期开始于2020年中，公共卫生事