证券行业及金融科技2026年中期策略：迎接盈利兑现驱动估值修复的奇点时刻-260603（28页）.pdf

1、WESTERN西部证券迎接盈利兑现驱动估值修复的奇点时刻.核心结论1、2024年924以来A/H股券商和金融科技股价复盘：A股和H股券商股走势趋同但幅度差距较大，2024/9/23-2026/5/20，证券（申万）上涨28.8%，跑输沪深300指数22.3pct；HK中资券商指数上涨112.8%，跑赢恒生指数72.3pct。个股方面，A股券商中仅长江证券、东兴证券、广发证券、华林证券、华安证券跑赢沪深300指数，H股券商招商证券、广发证券、中金公司、中信证券、中信建投证券涨幅超过100%。金融科技方面，2024年924以来mathsfA+mathsfH股金融科技标的均表现出较高的绝对收益，显著

2、跑赢沪深300指数。2、2024年924以来上市券商和金融科技盈利表现：2024/2025年A股ADT分别为1.06、1.73万亿元，2026Q1增长至2.58万亿元；A股融资融券余额从2024年初的1.66万亿元，提升至2026/5/21的2.9万亿元。2025年A股IPO规模同比+96%，H股IP0全球第一；2024/9/23-2026/5/20，沪深300指数累计上涨51%，创业板指累计上涨156.2%，为券商和金融科技提供较好环境。证券行业盈利能力明显修复，2024Q3-2026Q1行业净利润增加79.3%；2024Q1-2026Q1行业R0E由4.3%提升至7.4%，增长70%;其中

3、行业ROA由0.9%提升至1.4%，提升47.8%，而杠杆水平仅由3.87倍提升至4.06倍，提升5.1%；本轮R0E修复更多由R0A改善驱动。金融科技板块924行情后盈利同样迎来拐点。25H2，7家公司合计归母净利润较2024H1增长约120%，且利润增速高于营收增速，经营杠杆正在加速释放。3、2026年证券行业盈利展望及投资策略：我们预计市场成交中枢和两融余额仍会维持较高水平，A股IPO将继续修复，港股IPO规模维持高位，A股资本市场和债市均维持平稳。券商R0A有望在上述条件下维持高位，目前头部券商国际业务成为杠杆提升的有效抓手，而继续提升需要等待政策放松催化。券商板块在过去九个月整体表现

4、较弱，从估值绝对水平来看，截至2026/5/29，证券I（申万）PB/PE分别为1.12times/14.57times，处于2016年以来的5.9%、6.7%分位数。目前资金面压力已边际明显减弱，推荐国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、中金公司、中信证券、东方证券、财通证券。4、2026年金融科技盈利展望及投资策略：交投活跃与增量投资者下预计板块盈利将维持较好表现。杠杆资金是2022年后板块行情的放大器，未来板块超额收益或将更多取决于公司自身的AIpha加成。我们推荐流量及AI产品力领先的同花顺（西部银行组覆盖)，互联网财富管理龙头的东方财富，以及把握新流量入口的九方智投控股；

5、建议关注财富趋势、指南针。风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。相关研究二、2024年924以来上市券商和金融科技盈利表现.8一、2024年924以来A/H券商和金融科技股价复盘2024年924以来A股和H股券商股走势趋同，均经历“上涨下跌上涨下跌”的趋势变化，但幅度差距较大，2024/9/23-2026/5/20期间，证券（申万）上涨28.8%，同期沪深300指数上涨51%，证券I（申万）跑输沪深300指数22.3pct；而HK中资券商指数上涨112.8%，同期恒生指数上涨40.6%，HK中资券商指数跑赢恒生指数72.3pct。而金融科技方面，20

6、24/9/23-2026/5/20期间，炒股软件指数上涨150,3%，同期沪深300指数上涨51%，炒股软件指数跑赢沪深300约99.3pct；港股金融科技标的整体跑赢HK中资券商指数200pct以上，反映出本轮行情中C端金融信息服务商的业绩和估值弹性。1.1、A股券商股价复盘：2024年924以来跑输沪深3002024年924以来A股券商股走势可以分为四个阶段,其中市场风险偏好和资金面因素成为核心矛盾。2024/9/24，随着资本市场“1+N”政策陆续出台，市场预期大幅反转，券商带领指数触底反弹，但时间较短，在2024/11/7到达阶段性高点；此后在资金获利了结和对中美关系的担忧下板块震荡调