人工智能行业专题（17）：业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复-260603（72页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0606月月0303日日人工智能行业专题（人工智能行业专题（17）业绩分化下的美股软件重构与业绩分化下的美股软件重构与IGVIGV底部修复底部修复证券研究报告证券研究报告|行业研究行业研究 海外市场专题海外市场专题 互联网互联网 互联网互联网投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-S0980521120004S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心核心结论结论 26Q126Q1业绩后，随着北美业绩后，随着北美Saa

2、SSaaS公司业绩超预期、上调公司业绩超预期、上调2626年指引，市场开始重新思考年指引，市场开始重新思考AIAI吞噬一切软件的叙事，北美软件近一个吞噬一切软件的叙事，北美软件近一个月迎来反弹。月迎来反弹。随着多家公司超预期，市场开始分化，此次业绩或许表明，AI智能体越多，企业更需要流程编排、权限控制、审计和数据治理平台。除此以外，这一轮SaaS表现强劲，体现出传统软件工具从卖功能到卖产出和结果的转变：AI产品主动智能化全面落地，变得更好用。付费模式的变革，从订阅到按量；工作流的深度重构，发挥编排层价值。我们详细梳理AI对各类SaaS行业的影响和赋能，根据各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段

3、分类如下：AI推动业绩持续增长优异：包括安全、语音、广告类。Palantir、Crowdstrike、Twilio、Applovin；业绩明确反转，AI落地积极、加速业绩增长：数据&运维类，通过拓展自身业务盘子，实现了原有业务增长提速ServiceNow、Datadog、Snowflake、MongoDB、Figma、Unity；业绩底部企稳，预期指引积极，AI落地乐观：Salesforce、Shopify；有积极信号，但需要观察趋势：主要由于原业务底盘过重，或者短期仍在生态调整期。Duolingo、Adobe、Roblox。我们认为，未来占优的我们认为，未来占优的SaaSSaaS包含：包含：

4、AIAI基础设施（基础设施（AI InfraAI Infra）公司：底层数据与监控基础设施。转型为公司：底层数据与监控基础设施。转型为“智能体编排层智能体编排层”的平台型公司，价值从提供访问界面，转向协调工作流、治理决策、交付可衡量结果的系统执行层。行业独家数据、的平台型公司，价值从提供访问界面，转向协调工作流、治理决策、交付可衡量结果的系统执行层。行业独家数据、Know-howKnow-how壁垒。壁垒。风险提示风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0101复盘美股复盘美股S

5、aaSSaaS发展发展历程、现状与演绎逻辑历程、现状与演绎逻辑0202企业服务领域企业服务领域:ServiceNowServiceNow、SalesforceSalesforce0303数据与安全：数据与安全：SnowflakeSnowflake、PalantiPalantir r、CrowdstrikeCrowdstrike、MongoDBMongoDB、DatadogDatadog0404教育教育领域领域：DuolingoDuolingo0505图形图形音频音频领域：领域：FigmaFigma、AdobeAdobe、TwilioTwilio0606目录目录广告电商游戏广告电商游戏：Shop

6、ifyShopify、ApplovinApplovin、UnityUnity、RobloxRoblox请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股美股SaaSaaS S板块估值处于较低水平，近期业绩后表现板块估值处于较低水平，近期业绩后表现分化分化40 20 40 60 80 100 120 2024-03-072024-04-082024-05-072024-06-062024-07-092024-08-072024-09-062024-10-072024-11-052024-12-052025-01-072025-02-072025-03-112025-04-092025-05-092